2011 年，公司实现营业务收入 51.26 亿元，同比增长40.37％；营业利润1.41亿元，同比增长24.49％；归属母公司净利润7038.46万元，同比增长5.97％；摊薄每股收益0.2元，略低于预期。利润分配预案：拟以2011年底总股本为基数，每10股派发现金股利0.5元（含税）。

    2012年一季度实现营业收入7.06亿元，同比下降17.36%；营业利润1217.24万元，同比下降36.27%；归属母公司所有者净利润 675.08 万元，同比下降 43.12%；基本每股收益0.0174元。一季度毛利率同比上升0.14个百分点，但费用率因利息支出增加而同比上升0.58个百分点。

    2011年公司利润增速低于收入增速的主要原因是1）有效税率逐年上升；2）公司在外延扩张过程中，一般采取以持股1/2到2/3的比例投资设立子公司，因此少数股东损益增速较快，报告期内公司少数股东损益占比由去年同期的26.95%上升至36.04%。

    规模扩张快速。2011年，公司新进入新疆、西藏、河南市场；新增直营连锁店43家，截止2011年底，公司已建立起拥有203家直营门店、2413家代理经销店的全国化连锁网络架构布局。其中南方市场收入增速 65%，主要原因是由于四川地区工程机械并表收入及销售规模扩大所致；北方市场销售增长 31.4%，主要由于上年末新建的甘肃地区天水吉峰店在本报告期内新增营业收入（1.07 亿元）、区域经营管理集合优势逐步释放所致。

    2011 年毛利率和期间费用率均有所上升。2011 年，公司综合毛利率同比上升1.39个百分点至13.84%；期间费用率同比上升1.54个百分点至10.84%，其中销售费用率上升1.06个百分点，主要是由于公司规模扩大，导致运杂费用及人员薪酬等相应增加所致；由于借款及应付票据增加使得财务费用率同比上升0.44个百分点。

    收购扩张模式增收不增利，未来需要寻求新增长点。公司是全国唯一一家农机连锁销售企业，确立了以农业机械、载货汽车、工程机械和通用机电产品为主的四大业务体系。近几年，公司通过在全国范围内“并购重组”和“新设整合”等方式实现了规模的超快速成长，同时能够充分享受政府对农业机械化的政策优惠与补贴，市场占有率不断提升。但由于农用机械的使用寿命较长，购买需求有阶段性，从目前已进入的市场来看，收入增速已经较低，而新进入的市场往往通过收购模式进行，快速上升的少数股东权益，分享了公司业绩的成长性，未来公司需要逐步收购少数股权，同时开发已进入市场的新需求，才能维持较大的市场份额。

    盈利预测与评级：我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.24元和0.27元，以最新收盘价计算，对应动态市盈率分别为35倍和31倍，我们维持对公司“增持”的投资评级。

    风险提示：行业运作不规范导致的法律风险，资产负债率持续上升 。