投资要点：

    公司2012 年营收符合我们预期。2012 年，公司营收同比增5%－15%，符合我们的预期（我们预计12 年公司营收同比增10%，达56.39 亿元），营收较12 年继续保持增长，原因主要系公司省外重点农机销售市场（如云南、新疆、黑龙江、重庆等地）的子公司门店经营管理渐趋成熟，农机业务销量同比大幅增长所致。

    2012 年公司归属净利润同比有较大幅度下降，低于我们预期。原因：①工程机械业务12 年度亏损。受宏观经济增速放缓和行业周期性调整双重因素冲击，公司工程机械业务销量大幅下降，同时又承担较高的人工管理费用所致。

    ②费用同比有较大增长。一方面，公司代垫农机补贴资金规模增加，致使向银行等金融机构融资规模和成本较上年度持续增加，融资性财务费用支出同比增长；另一方面，员工人数增长及结构性营销及管理人才的变动，致使公司薪酬、差旅、办公和培训等经营管理费用支出均较上年度有较大增长。

    ③少数股东权益比重相对上升。省外主要梯级控股子公司所在区域销售业绩逐步增长，梯级控股投资结构致使公司少数股东权益比重亦相对上升，致使归属上市公司权益在一定程度上受到摊薄。

    2012 年Q4，公司现金流情况有望持续好转。12 年Q4，公司通过压缩现金买断库存规模，以及向下级代理商及终端用户提高返利政策力度等措施，加大了年末现金回流力度。Q4 公司现金流有望延续Q2、Q3 的好转趋势。

    13 年，农机购置补贴政策有望发生变革，即从原来的”差额购机”和”指标制”向“全额购机”和“普惠制”转变，将对农机流通行业产生深远影响。

    盈利预测：下调公司12－14 年EPS 至0.06、0.13 和0.19 元，预计13 年在工程机械业务扭亏，以及费用管控上，公司会加大力度，13 年业绩有望实现高增长。维持此前观点：①受宏观经济以及公司战略转变的影响，12 年将是公司苦修内功的一年，13 年公司业绩有望实现高增长；②公司未来成长为中国农机流通领域王者的趋势不改；③公司是农业现代化主题，以及城镇化主题的优秀投资标的，短期公司股价涨幅较大，估值较贵，建议暂时回避。