点评：

    1、2012年业绩开门红。2012年Q1公司利润增长近一倍，剔除税收（去年同期母公司按25%计算税率，而今年按15%计）及康仁堂并表因素（去年同期母公司持有康仁堂股份为42%，今年截止到一季度末，母公司持有康仁堂63.75%的股份），我们预计一季度并表后公司利润增速也在50%以上，与收入增速接近。

    2、血必净重拾高增长，预计今年受产能所限增速平稳。我们预计今年一季度血必净同比增长50%-55%，超过我们此前的预期，原因一方面是去年同期销售基数低，另一方面是公司营销改革逐步到位，调整的阵痛期即将结束。目前血必净覆盖了1600家医院，三级医院有1000家，主要的科室是ICU 外科、急症、烧伤、骨科、肿瘤。公司计划今年加大对血必净销售队伍的建设，增加学术推广，目标是将覆盖医院从1600家发展到3000家。

    预计募投项目2600万支的产能要到明年才能够达产，今年血必净的产能可能会比较紧张，公司准备通过加班加点、扩大原料车间规模的方式缓解产能紧张问题，今年产能最高限可以达到2000万支。我们认为受血必净产能所限，今年增速会比较平稳，预计增速在30%左右。

    3、康仁堂受益于行业高景气，京津外市场或成增长重点。中药配方颗粒行业仍然高景气，预计一季度公司配方颗粒业务同比增长60%左右，康仁堂目前产能100吨，预计大兴生产基地今年5月份接受新版GMP认证检查，8-9月份可能开始投产，届时产能瓶颈有望缓解。 康仁堂以京津地区为增长根据地，在这两个地区已有较广的覆盖，未来公司将逐步布局京津冀半径覆盖区域以内省市，预计今年的市场开拓重头会是在山东、吉林、内蒙、河北、安徽等地。

    4、维持盈利预测及投资评级：我们预计康仁堂剩余股权最快今年四季度可并表，暂维持此前预测2012-2013年EPS分别为1.14元、1.42元，当前股价对应的动态市盈率分别为25X、20X，继续维持“短期-推荐”、“长期-A”的投资评级。