报告摘要：

    从公司分季度预测来看，康仁堂的净利润和母公司（不计康仁堂）的净利润增速分别达到了75%和66%，一方面是公司业务高速增长，一季度公司主营业务同比增长52.75%，另一方面也是公司成本费用控制出色，成本和三费支出都低于业绩增速。

    受益政策壁垒，配方颗粒经过多年市场培育即将进入收获期。中药配方颗粒作为替代中成药饮片的功能，不仅具有传统饮片的特点，更是取得了清晰的实验数据让医生对此产品逐渐接受，一季度其配方颗粒收入约9374万元，增长65%。优秀的业绩即是市场认可的最有力证据。公司现有配药房服务人员280人，营销人员150人，销售人员的快速增长从另一个方面说明增长的速度非常快。

    血必净恢复增长，预计今年营业收入将增长50%。血必净已经进入22个省市的医保目录。由于批准的脓毒症的中药注射剂只有血必净这一个品种，加上抗生素限用的影响，预计未来的市场将会达到每年4000万只。血必净的产能之前是1500万支，今年满产2000万支。

    完善管理体系，同步公司发展节奏。一方面，公司完善采存货管理，采用了自动化中药房，其优势在于可以清楚的掌握终端的销售数据，及时补充库存。另一方面，公司为了对应中药材价格波动，公司已经开展了固定周期调价的方式降低成本压力。

    盈利预测。假设康仁堂四季度开始贡献全部净利润，并且按照增发之后的最新股本进行摊薄，预计未来三年公司EPS分别为0.77、1.11、1.36元，对应PE分别为27、19和15倍，我们调高了盈利预测，看好中药配方颗粒的巨大市场空间，长期给予买入评级。