公司概况:

    公司成立于1996年,迄今已发展为一家横跨现代中药、化学合成药、生物技术药、医疗器械等诸多领域,融研发、生产、市场和资本于一体的企业集团。公司的研发领域涉及脓毒症与抗感染类、抗肿瘤类、免疫调节类、血液类、神经类、麻醉类、呼吸类、血管类等,已形成围绕高发病率疾病、高死亡率疾病、需要更有效药物疾病的梯度研发产品群。公司近年来业绩增速相对同行业较快,近三年归属于上市公司股东给的净利润平均增长率达55%以上,且产品毛利率较高,综合毛利率达85%左右。

    公司看点:

    一、高毛利产品血必净注射液销量有较大增长空间

    公司主导产品血必净注射液毛利率由2011年的80%上升到93%(2014年上半年),该品是国家食品药品监督管理局唯一批准治疗全身炎症反应综合征(SIRS)、脓毒症(Sepsis)和多器官功能障碍综合征(MODS)的中药二类新药。血必净注射液目前已进入了20多个省份的医保目录,2013年销量为3100万支,预计2014年销量在4000万支左右。公司现有300人的直营团队,远期销售目标为1亿支,作为脓毒症专用药剂,血必净仍有较大的增长空间。

    二、中药配方颗粒处于黄金增长期

    中药配方颗粒2013年市场规模在50亿元左右,而中药饮片已向千亿元市场迈进,配方颗粒使用方便,同时质量可控,较中药饮片优势显著,未来替代率有望上升。预计行业增速在30%-40%,正值黄金增长期。由于国家对中药配方颗粒管理严格,目前仅有6家试点企业,公司是6家试点企业之一。此前有部分企业尝试取得中药配方颗粒试点资格,但都被国家叫停,国家食药监局曾明确指出中药配方颗粒仍处于科研试点研究,各省级食品药品监督管理部门不得以任何名义自行批准中药配方颗粒生产。近期,市场再次传出中药配方颗粒试点资质放开的消息,我们认为,即使试点放开,虽然会导致市场竞争加剧,但行业门槛放开,产品的使用范围也将扩增(中药配方颗粒由于处于试点阶段,只允许在二甲以上医院销售),同时,公司经营该品多年,已培育了一定的医院市场,有先入优势。公司近日溢价发行,定增资金用于对全资子公司天津康仁堂进行增资,建设中药产品自动化生产基地,也显示出管理层对公司未来发展的信心。

    三、投资建议:

    预计公司在2014年-2016年的EPS分别为0.78元、1.02元和1.35元,截至2015年3月24日的股价为33.66元,对应2015年PE为33倍。看好公司两大拳头产品的发展潜力,估值仍有上升空间。

    四、风险提示:

    血必净注射液价格下调的风险;中药配方颗粒价格下调及竞争加剧的风险。