核心观点

    　　业绩符合预期，主力品种产生分化。公司发布16 年报，报告期内公司实现营业收入38.67 亿元，同比增长15.49%；实现归母净利润6.59 亿元，同比增长23.11%；对应EPS 0.22 元。一方面，公司业绩受益于超思股份、展望业务的并表；另一方面，中药配方颗粒业务继续保持高速增长。16 年公司两大支柱产品中药配方颗粒和血必净注射液增速出现分化：中药配方颗粒营收增速达到18%，营收占比提升至48.54%；血必净注射液受医药整体环境影响出现下滑，营收占比下降至29.07%。

    　　康仁堂中药配方颗粒优势明显，将持续高增长。我们认为，中药配方颗粒消费市场已经形成，医患逐渐认可并开始使用，短期内配方颗粒市场仍将维持高增长。2010-2016 年，康仁堂中药配方颗粒业务营收增长逾17 倍，复合年均增长率达61%，远高于行业均值。目前，康仁堂已覆盖500 多家医院，市占率仅次于天江药业，终端认可度较高。康仁堂凭借出色的产品质量和可靠的营销能力，在试点放开后仍有较大可能维持业绩快速增长。

    　　布局新业务，发育新增长点。2015 年公司陆续收购超思股份和展望药业。展望药业是国内口服固体制剂药用辅料龙头之一，对公司现有业务起到补充作用；超思股份则主营可穿戴医疗设备，大大增强了公司的医疗器械业务。此外，16 年6 月公司成立中医生集团，推出中医诊疗机构“医珍堂”，布局医疗服务。综合来看，我们认为公司新布局业务将会完善现有业务，可能发育出新增长点，撑起增长空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.22/0.24/0.27 元（原预测16-18年0.22/0.23/0.25 元）。由于中药配方颗粒前景较好，公司产品具有较强竞争力，根据可比公司平均估值给予17 年33 倍PE，对应目标价为7.26 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　如果中药配方颗粒市场环境出现较大变化，增速剧烈下降，则对公司整体业绩有较大影响。