业绩符合预期

    3 月27 日公司公告2016 年报,实现收入38.7 亿元(+15.5%),归母净利6.6 亿元(+23.1%),16 年EPS 0.22 元,符合业绩快报预期,其中业绩增长来自配方颗粒快速增长、超思与展望并表效应及期间费用的控制。我们认为未来三年公司将加大配方颗粒与血必净的推广、推进中医大健康平台建设,预计17 年EPS 0.26 元,目标价6.2-7.3 元,维持“买入”评级。

    血必净渠道调整带到的阵痛或继续,明年有望触底回升

    血必净实现收入11.2 亿元(-18.3%),毛利率92.6%(+0.03 pp),主因公司为应对两票制主动调整渠道、控制对中小经销商的发货。尽管行业承压,血必净作为优质中药注射剂,是目前国内唯一经CFDA 批准的治疗脓毒症和多脏器功能失常综合症的国家二类新药,有望受益于安全性再评价。未来公司将继续调整渠道、加大与大型商业公司的合作、加强基层医院的渠道对接,坚持偱证医学研究,预计年内阵痛或继续,18 年收入触底回升。

    配方颗粒业务将受益于政策放开

    配方颗粒业务实现收入18.8 亿元(+18.0%),毛利率79.2%(+1.38 pp)。我们认为,政策对配方颗粒的生产、使用限制大概率年内放开,尽管生产放开或加大行业竞争,但使用放开可将销售范围拓宽至基层、加速对饮片与中成药的替代,整体而言形成利好。未来公司将加大全产业链布局,依托智能药房等信息化服务、加快医院开发,收入有望保持快速增长。

    打造中医大健康平台

    公司2016 年6 月成立中医生集团“红日上医”,目前拥有实体连锁中医馆“医珍堂”与线上健康管理公司“红康云”,形成线上线下协同布局、整合中医行业稀缺资源的服务平台。未来我们认为,中医大健康平台有望通过嫁接配方颗粒实现快速变现,并加快以配方颗粒销售区域为中心的连锁扩张,从而带动公司业绩加速成长。

    并购有望继续注入弹性

    超思股份主营可穿戴设备等医疗器械研产销,拥有远程医疗平台“华大夫网络医院”,未来可结合母公司线下医师资源实现远程医疗服务,促进配方颗粒的销售;展望药业主营辅料与原料药的产销,未来有望受益于一致性评价推进带来的辅料行业发展;16 年底公司收购的江苏为真,是以肿瘤检测为中心、覆盖预防与康复的肿瘤服务平台,进一步拓展了公司的业务线。未来公司将继续推进境内外并购项目,向产业链纵横延伸式发展。

    维持“买入”评级

    依据公司最新经营情况,预计17/18/19 年净利7.8/9.0/10.3 亿元,考虑股本扩张影响,对应EPS 0.26/0.30/0.34 元,同比增长18.0%/16.1%/14.1%,给予2017 年24-28 倍估值,目标价6.2-7.3 元,维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标压力超预期,配方颗粒政策推进不达预期。