事件:

    红日药业发布公告：2022 年前三季度，公司实现营业收入49 亿元，同比降低10.68%；实现归母净利润4.70 亿元，同比降低26.15%；扣非归母净利润4.10 亿元，同比降低34.10%。其中，2022 年第三季度公司实现营业收入15.89 亿元，同比降低20.58%；实现归母净利润1.18 亿元，同比降低40.63%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比降低50%。

    投资要点

    国标切换及疫情管控影响配方颗粒处方量。 2022 年前三季度，公司实现营业收入49 亿元，同比降低10.68%；实现归母净利润4.70亿元，同比降低26.15%；实现扣非归母净利润4.10 亿元，同比降低34.10%。其中，2022 年第三季度公司实现营业收入15.89 亿元，同比降低20.58%；实现归母净利润1.18 亿元，同比降低40.63%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比降低50%。

    毛利率同比上升主要因为收入结构变化，净利率下滑较多主要因为销售费用率和研发费用率上升。2022 年第三季度公司毛利率为58.67%，同比增长4.70 个百分点，我们认为毛利率提高主要因为收入结构变化，低毛利业务受到一定负面影响，使得整体毛利率上升。

    2022 年第三季度公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为37.22%/6.74%/3.97%，分别同比增加5.08/0.94/2.10 个百分点，我们分析销售费用率的增长主要因为1）配方颗粒国标切换带来的销售推广费用增加 ；2）销售体量下滑带来的费用率上升。研发费用率上涨，我们认为主要因为配方颗粒国标、省标品种的研发投入同比增加。 2022 年第三季度，公司整体净利率为7.6%，同比下滑2.26 个百分点，使得利润端增速低于收入端。

    国标和省标品种持续增加，期待配方颗粒销售恢复。由于品种数目不齐全，配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平。随着国标品种的新增及省标备案推进，国标和省标品种数目持续增加，将逐渐改善终端配方颗粒处方量，期待配方颗粒销售恢复。红日药业作为配方颗粒龙头企业之一，在产能、技术、资源、规模、全产业链等方面具有优势，并将主要在产能、价格、渠道3 个方面形成短期和中长期壁垒。

    盈利预测和投资评级 预计2022-2024 年EPS 分别为0.21/0.32/0.42 元，对应当前股价PE 为28.71/18.83/14.54 倍。由 于品种数目不齐全，配方颗粒处方量短期仍然未恢复同期水平。长期来看，医保支持省份增加及销售终端的放开，促进中药配方颗粒行业扩容，看好配方颗粒国标实施后的成长性，维持“买入”评级。

    风险提示 配方颗粒国标切换不及预期；公司经营不及预期；疫情影响业务运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。