华谊兄弟2020 年上半年实现营收3.24 亿元，同比下降69.88%，归母净利润-2.31 亿元，同比增长39.00%，扣非后归母净利润-2.34 亿元，同比增长39.61%。上半年受疫情影响，全国所有影院暂停营业，影片无法上映，实景娱乐也受到冲击，短期业绩影响在预期内，此外营收规模下降也有公司合并范围变化所致。公司2020 年上半年毛利率22.55%，同比增加2.00pct；由于业务受到疫情影响，以及合并范围变化，公司各项费用相应减少。现金流方面，20 年上半年公司经营性净现金流量净额为-3.57 亿元，去年同期为-2.05 亿元。

    影视娱乐板块上半年剧集表现突出，实景娱乐从项目开拓转向深耕。公司20H1 影视娱乐板块实现营收2.75 亿元，同比下降73.18%，毛利率22.21%，相比同期增加2.42pct。剧集方面，线上娱乐内容的收入的占比大幅上升，网剧《人间烟火花小厨》、网络电影《九指神丐》、联合出品的网剧《古董局中局之鉴墨寻瓷》均取得了良好的播出效果。公司20H1 品牌授权及实景娱乐板块营业收入993 万元，同比下降65.97%，毛利率为69.13%，同期增加22.69pct。当前，公司海口、长沙、苏州、郑州四地实景项目已陆续恢复开园。

    7 月起影院有序复工，公司出品巨制《八佰》强劲带动复苏，后续储备丰沛，下半年可期。管虎导演的战争巨制《八佰》于2020 年8 月21 日公映，为复工后首部在院线上映的国产大片，根据公司公告，截至2020 年8 月25 日24 时，累计票房收入已超过11.55 亿元，对应营业收入区间约为2.05亿元至2.45 亿元；后续储备上，根据现象级手游改编的电影《侍神令》（原名《阴阳师》）、常远导演的《温暖的抱抱》（定档12 月31 日）预计在 2020年年内上映。

    投资建议：我们在8 月19 日推出了公司深度报告，看好华谊在行业及公司运营层面迎来双重拐点，行业层面，随着国产新片陆续定档，电影行业正加速复苏，同时中小企业在行业寒冬中会加速出清，而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境，竞争优势和市场份额有望提升。公司层面，华谊兄弟经历了几年扩张性投资战略，叠加影视娱乐行业经历了一系列规范和调整，公司在经营上短期面临了困难和调整，但无论是主业经营还是资金情况，公司都体现出明显改善。《八佰》的优秀表现已初步验证我们的推荐逻辑，继续看好公司主业优势加速恢复，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.07 亿/4.64 亿/6.00 亿元，2020 年扭亏为盈，2021-2022年同比增速分别为335%/29%，维持买入评级。

    风险提示：疫情影响；影视项目制作进度延期，电影票房不达预期；实景娱乐项目运营效果不达预期，新项目拓展进度不确定性；人才流失及管理风险；政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。