公司 2010 年实现营业收入 1.66 亿元，同比增长 17.81%；营业利润 2762万元，同比下降 4.04%；利润总额 3346 万元，同比增长 8.34%；归属于母公司净利润 2902 万元，同比增长 7.86%；扣除非经常性损益后，归属于母公司净利润为 2406 万元，同比下降 4.23%。基本每股收益 0.39 元，高于我们之前的预期。利润分配方案为每 10股送 5股、转增 5股，派现 1 元（含税）。

    管理费用大幅上升，侵蚀公司净利润。报告期内，公司营业收入规模扩大，但公司整体毛利率小幅下滑了 2.17个百分点，为 44.58%。同时，由于公司 2010年下半年进行了厂区搬迁，一方面影响了公司产能的释放，另一方面使当期的管理费用大幅上升，2010 年全年公司的管理费用达到了 2930 万元，同比增长了 66.67%，管理费用率为 17.66%，同比上升了 5.17个百分点；公司期间费用率为 27.50%，同比上升了 1.73 个百分点。如果扣除政府补助等营业外收入，公司归属母公司净利润实际同比下滑了 4.23%。

    公司各项业务增速好于预期。报告期内，公司采血管实现营业收入 1.18亿元，同比增长了 15.89%，毛利率为 48.42%，同比下降了 3.36个百分点。采血针实现营业收入 1319万元，同比增长了 30.84%，毛利率为 27.24%，同比上升了 2.52个百分点；代理产品业务实现营业收入 3481万元，同比增长了 20.28%，毛利率为 38.01%，同比上升了 1.55 个百分点。根据公司产品的历史销售价格推算，我们估计 2010 年公司真空采血管的销量在 1.95-2.00 亿支之间，采血针的销量大约为 4000万支左右，高于我们之前的预期。

    立足华南市场，其他区域高增长。华南沿海地区是公司的传统销售地域，公司在巩固华南沿海市场的同时，积极拓展其他地区的销售，报告期内，公司海外销售和国内其他地区的销售增长显著，增速分别达到了 36.07%和 13.13%，毛利率稳定。公司“立足华南、向其他中国区和海外市场快速扩张”的销售战略正在逐步实施。

    公司未来投资看点。第一，费用率下降，净利润空间增大。2010年公司厂区搬迁，导致管理费用率大幅提升，2011 年公司各项生产归于正常，我们预计管理费用率将明显回落，同时公司财务费用率为负，公司期间费用率将降低，我们预计 2011公司的期间费用率在 22%左右，同比减少约 5个百分点，净利润空间大幅提升。第二，产品产销量大幅提升。厂区搬迁完成后，2011 年公司募投项目新增产能将大幅释放，公司销售规模将扩大。同时公司自产采血针的大规模投产将提升该产品的盈利能力。第三，出口业务值得期待。公司产品已经取得了美国 FDA的认证，目前公司正在积极开展美国市场的推广工作，我们预计短期内对公司业绩实质影响不大，但战略意义重大，美国是全球最大的采血管消费国，如果未来能够打入美国市场，将大幅提升公司的产品销量。第四，积极拓展产品线。公司使用超募资金进行了自动脱帽机项目的建设，并对杭州龙鑫增资，增资后持有其 51%的股权，杭州龙鑫的主要产品为尿液检测器，预计该公司未来将为公司贡献不菲的净利润。

    盈利预测与投资评级。我们上调公司 2011-2012 年的每股收益为 0.62元和 0.88 元（之前为 0.57 元和 0.86 元），如果考虑杭州龙鑫对公司的业绩影响，则公司 2011-2012 年得每股收益为 0.76 元和 1.06 元，对应公司前一交易日 33.50 元的动态市盈率为 44 倍和 32 倍。公司目前估值较高，但是我们认为公司 2011年业绩有大幅增长的预期，同时公司是国际领先的真空采血系统生产企业，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示。海外市场拓展低于预期；原材料价格上涨超过预期。