真空采血管继续放量，欧美市场值得期待：今年1-6 月公司共实现真空采血管销售收入6,834 万元，同比增长39.49%。去年公司真空采血针受到产能局限和厂房搬迁影响增长较为缓慢。今年在新增产能投产后有望达到年产3 亿支的规模，打破原有的产能瓶颈，实现40-50%的销量增长。值得注意的是，公司上半年在海外市场销售额达到3,965 万元，同比增长高达57.39%，显示出了较好的海外业务开拓能力。目前公司出了在俄罗斯、中东等传统强势区域继续巩固市场外，还积极通过代理商渠道拓展、合作代工、产能转移等方式打入高附加值的西欧市场，缓解目前由于人民币升值而带来的出口压力。在北美市场，公司的首个产品于去年8 月获得美国FDA 认证，预计明年起将在美国部分地区小批量销售。虽然美国市场是业内领军企业BD 公司的本土市场，技术标准较高，市场竞争较为激烈，对公司短期业绩提升帮助有限，但美国真空采血管市场约占全球的40%，且定价高于西欧和发展中国家，市场潜力巨大，因此公司会将美国市场定位为未来几年还在拓展的长期主战场，稳扎稳打以求逐步放量。我们预计在欧美市场拓展的带动下，未来3 年公司海外业务有望保持40%以上的持续高增长。

    一次性采血针自产提升整体毛利润率：上半年公司采血针业务实现销售收入627.27 万元，同比增长30.93%，但同期毛利润率下滑10.81 个百分点，仅为13.94%，考虑到相关销售及管理费用的摊薄，该项业务事实上处于亏损状态。其主要原因是由于公司采血针目前大多通过外部采购，采血针采购价格大幅上涨导致该业务毛利率的下滑。目前，公司募投项目VBCN 一次性静脉采血针生产线在追加投资后有望在年底实现小批量生产，并从明年起正式运营，预计采血针的自产将有望使得该项业务的毛利润率提升至35-40%，并实现采血针与采血管的完全配套，加强企业的质控能力。

    异地扩张+渠道下沉，国内市场继续深耕：今年上半年，公司在国内市场也取得了较快速的增长，其中在华南地区销售收入增长38.49%，在国内其他区域增长87.10%（去除杭州龙鑫尿液分析仪后增速约为50%），快于华南地区业务增速，显示公司正逐渐从其传统的强势市场（华南地区）逐步向其他区域拓展。

    在渠道方面，目前公司形成了具有一定特色的‘不完全分销模式’，即以代理商拓展为主、直销拓展为辅，注重终端信息搜集和维护的渠道模式。公司一方面通过代理商积极拓展中西部城市的二级医院和发达地区的基层医院，另一方面在各地区派驻专人，做好经销商招商、终端维护和大型三甲医院的跟踪工作。针对北京这样的具有示范效应的市场，公司则直接设立销售子公司，在大型三甲医院和部队医院开展学术推广活动，以期树立公司优质优价的品牌形象。目前公司在各省市及军队医院系统招标中处于强势地位，价格明显优于同类型国产产品，产品也在医院中获得了较好的口碑。在具有渠道优势的华南市场，公司还专门成立了广州瑞达医疗器械有限公司，利用其渠道资源代销其他品牌的医疗器械，最大限度的利用其渠道资源。

    尿检业务整合成明年最大看点：去年12 月，公司公告以4891.8 万元收购杭州龙鑫科技有限公司的部分股权并增资，增资后公司持有杭州龙鑫51%的权益成为其控股股东。杭州龙鑫是一家专业生产和销售尿液领域分析仪器及试纸的高新技术企业，是国内尿检领域为数不多的规模化企业。根据收购时做出的业绩承诺，2011 年杭州龙鑫的销售收入将不少于5,000 万元，税后净利润不低于1000 万元，2012 年净利润不低于1300 万元。目前公司仍在对杭州龙鑫进行生产及质控方面的升级，相关尿检产品也并未进入母公司销售渠道进行销售。考虑到龙鑫与母公司产品销售渠道均主要针对医院检验科，我们认为如明年两家企业能够统一产品质量标准，有效整合销售渠道，将达到‘1+1>2’的效果。目前在国内检验科市场，相对于产品众多的血检业务，尿检业务无疑是一片尚待开发的‘蓝海’，随着技术的进步和医保体系的不断完善，对于尿液的全自动生化分析将成为常规监测的发展方向之一。目前国内较有规模的几家尿检企业均已被国外公司收购，阳普医疗此次能够抢先拿下龙鑫这一尿检标的企业无疑将为其在国内检验科市场的长期发展和产品线的不断拓展打下良好的基础。

    盈利预测：我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.30、0.42 和0.56 元，我们认为，作为真空采血系统领域的国内龙头，公司主营业务发展稳健，在海外市场拓展，国内市场异地扩张等方面具有诸多看点，其收购的杭州龙鑫也有望为公司在尿检领域带来新的发展机遇，首次给予公司‘推荐’评级。