公司1-9 月净利润同比增长41.62%，基本符合市场预期

    公司2011 年1-9 月实现营业收入1.67 亿元，同比增长52.88%；实现归属于上市公司的净利润2502 万元，同比增长41.62%；基本每股收益为0.17 元。

    公司业绩基本符合市场预期。

    真空采血系统重启高成长，趋势依然确立

    随着公司真空采血管产能瓶颈的突破，在真空采血系统市场高景气的大背景下，我们曾判断公司真空采血系统将重启高成长：直销业务保持稳定增长；国内分销渠道初具规模，加上公司产品的定价优势，正在迎来丰收期；海外分销业务则一贯表现优异，有望继续保持高增长。2011 年1-9 月份，公司营业收入继续保持50%以上的高增长，高增长趋势已然确立。此外，采血针募投项目预计在年底投产，有望在明年锦上添花。

    渠道优势不断完善，国内分销市场将是重中之重

    公司三季度营业收入同比增长53%，较上半年55%的收入增速下降并不明显，一方面说明今年年中恶化的欧债危机和美债危机对公司出口的影响有限，另一方面也说明了国内分销业务的爆发式增长一定程度上弥补了出口的不足。考虑到国际形势的不明朗，我们认为国内分销市场才是公司未来业绩增长的重中之重，毕竟国内真空采血管市场增速要远高于国际市场。公司1-9 月份销售费用同比大幅增长69%，主要投向国内分销市场的渠道开发，也说明了公司对国内分销渠道的重视程度。目前公司已基本完善覆盖珠三角、长三角和环渤海地区等东部发达地区和中西部省会及大中城市的营销网络，自2009 年开始重点布局的国内分销网络正在迎来业绩的丰收期。

    杭州龙鑫升级已完成，待来年业绩爆发

    截止三季度末，公司子公司杭州龙鑫的主导产品尿液分析仪已完成稳定性改进，即将进入公司日益完善的国内分销网络进行销售。随着两者渠道的整合，杭州龙鑫有望在四季度尤其是明年迎来爆发式增长，并成为公司未来发展的一大看点。

    估值和投资建议

    不考虑杭州龙鑫、南雄阳普以及后续的新产品推出和外延并购，预计公司2011-2013年摊薄后EPS 分别为0.26、0.39 和0.50元。加上杭州龙鑫（注：按照业绩承诺的全年1000 万净利润计算）和南雄阳普的收益，则公司三年EPS 分别为0.30、0.47 和0.62 元。随着真空采血系统产能瓶颈的突破以及尿检测等新领域的成功拓展，公司高成长态势已然确立。考虑到公司业绩爆发时点在2012 年，故给予公司2012 年业绩较高的35 倍的PE，维持公司“买入”的投资评级，6 个月目标价微调至16.56 元。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面)：外延式并购

    风险提示（负面）：医用耗材降价；募投产能投放慢于预期