事件:

    1 月21日晚公司业绩快报:收入 3.97 亿,同比增长 30.63%;净利润为 0.46 亿,同比增长 23.82%,超出市场预期。分配方案:拟10转10派0.5 元。

    点评:

    13年4 季度业绩同比和环比均实现高增长。4 季度单季度收入 1.44 亿,同比和环比分别增长 47%和44% ;营业利润 0.21亿,同比和环比分别增长 108% 和94%;净利润 0.17 亿,同比增长 76%。超出市场预期。

    高管增持彰显信心。2013 年10月,公司董事长邓总为部分骨干员工融资做了股权增持(以增持人员自筹资金为基数,邓总为他们再提供 1.5 倍的融资额),增持资金合计2508万,增持均价 15.06 元。融资期限为 1 年,增持计划实施完毕 1年后增持人员退出时,如出现亏损,由邓冠华先生负担;如增持人员投资总收益在 20%以内的,由参与本次增持人员与实际控制人邓冠华按照 1:1 分配;投资总收益高于 20% 的部分,员工和实际控制人按照 9:1 分配。本次增持彰显了董事长及公司高管对公司发展的信心。

    产品布局突飞猛进。公司秉承“标本专家”+“护理专家”+“检验专家”的产品发展思路,近几年通过内生+外延的方式,改变了上市前比较单一的产品结构(主要是真空采血管和采血针)。 1 )2011年1 月收购了杭州龙鑫51% 股权,主要产品为尿成渣检测机器及试剂,2012年利润为1089万。完成了公司从血液检测到“血液+尿液”的转变。2011-2012 年为杭州龙鑫业绩承诺期,公司 13年8 月重新任命了杭州龙鑫的总经理,13年为调整年,14年有望开始逐步发力。 2)2012年6 月收购了扬州市康利莱55%股权,主要产品为静脉留置针和麻醉包等。 3)2011年7 月成立了子公司南雄阳普,主要产品是血清分离胶及血液促凝剂的生产和销售,12年利润为255 万。 4)2013年成为德国维润赛润免疫试剂相关产品的国内总代理,正在申报的注册证有70多个,公司代理及自有 IVD 相关产品的注册证 14年有望达到 130多个。 维润赛润12年在中国市场收入 3000多万,随着注册证不断获批,代理收入 14年有望上一个大台阶。 5)自主研发了众多产品。 主要产品有:智能采血管管理系统+干式免疫荧光定量分析仪+电子直乙肠镜+PM2.5 相关产品(口罩已在销售、14年有望推出室内空气监测及管理等产品)。 智能采血管管理系统,根据是否带流水线有 2 种规格(300万左右或400 万左右),14年有望获得 10-20 套订单。对于采血管使用量大的医院,公司采用免费投放智能采血管管理系统的模式。 13年4 月拿到干式免疫荧光定量分析仪的注册证,目前已有心脏标志物试剂批文(全程 C—反应蛋白),POCT 产品未来是公司发展的重点。 2 亿产能的采血针产线 13年下半年开始试产,14年有望放量;采血针外购转变为自产之后,毛利率有望大幅提升 。 低端采血管 14年3 月份有望上市,将是对公司现有高端采血管的极其重要的补充。 6)2010 年设立的子公司广州瑞达是日本爱科来株式会、飞利浦等医疗设备企业的广东省总代理,未来还有望增加相关代理业务,有利于发挥公司在广东地区较强的直销能力。 引进了多位高级管理人员,为公司未来几年发展奠定重要基础。 2009 上市后为了实现公司第二次大发展,董事长对公司高管进行了一系列重大调整,从外面引进了多名高级管理人才(绝大部分参与了本次增持)。2012年加入公司的副董事长申子瑜,在卫生部医政司等政府部门工作过,政策和医院资源比较丰富。2011年加入公司的副总裁徐立新,曾任强生医疗中国研发中心任研发总监。2010年加入公司的雷鸣先生,曾任宝洁吉列事业部 ESO 负责人。

    2014年业绩弹性较大。公司 13年利润0.46 亿,基数还较小,14年业绩驱动因素:1)原有真空采血管等主业+代理业务+智能采血管管理系统等新产品。2014 年维润赛润的免疫产品代理业务将显著拉动业绩增长,公司还有可能增加其他的优质代理业务。2 )可能存在并购。公司之前有过杭州龙鑫和扬州市康利莱等的并购经历,另外公司与和佳股份12年12月成立了阳和生物医药产业投资(公司占 60%股权),主要目的就是投资并购。在医疗器械行业近2 年并购如火如荼的大背景下,公司也存在并购可能。3 )整体解决方案业务。公司当前已有针对检验科室的“智能采血管管理系统+采血管”的整体解决方案,未来还有可能针对医院科室或医院推出类似的整体解决方案业务。

    给予“增持”评级,目标价 23.5 元。公司市值和利润基数小,管理层融资增持有利于中长期发展,14年有望成为公司业绩拐点,业绩和市值弹性较大,值得重点关注,首次给予增持评级。不考虑并购,预计13-15 年EPS 分别为0.31 、0.47 、0.73 元给予 6-12 个月目标价 23.5 元,对应 14年50倍PE。

    主要不确定因素。新产品获批及市场推广进度、并购业务的不确定性。