事件: 阳普医疗3 月19 日发布2013 年年报,2013 年公司实现营业收入3.97 亿元,同比增长30.47% ;归属母公司股东净利润0.46 亿元,同比增长23.08% ;归属母公司股东扣非后净利润0.32 亿元,同比增长13.55% ;每股收益0.31 元。

    核心观点: 股东公司未来将从主要依靠真空采血管业务转型为体外诊断、医学设备提供、临床样本处理等多项业务经营模式,成长空间打开,预计未来 3 年业绩复合增速40 % 以上。

    投资要点:

    2013 年业绩迎来拐点,全年增长符合预期:受制于收购的整合期、国际市场疲软导致的出口停滞等原因,2012 年公司增长停滞不前。进入 2013 年以后,传统产品保持快速增长,出口大幅回升、德国维润赛润的代理收入开始贡献收入、子公司代理产品收益渐显,整体收入迎来拐点。

    完善产品线布局,打开公司成长:公司原有核心业务真空采血管系统对应市场规模较小(2 亿人民币),长期发展存在瓶颈。为此,公司积极的转型,通过并购进入与真空采血系统规模相当的尿检验市场,通过代理德国维润赛润公司积极挺进规模近百亿的体外诊断试剂行业。另外,还有智能采血管管理系统、直乙肠镜、PM2.5 产品等陆续放量,公司目前净利润体量较小(仅0.46 亿元),市场空间扩大将进一步推动公司快速成长。

    外延并购+ 丰富的产品储备,长期收益可期:公司将陆续推出干式免疫荧光试剂卡、肿瘤标示物、室内空气质量管理系统等品种,产品梯队可保持新品陆续面世。另外,公司可能通过收购完善产业链布局,外延并购+自研产品推陈出新的方式获得长期超额收益。

    盈利预测与估值:预计公司 14 年-16 年EPS 分别为0.44,0. 66 和0.97 元,看好公司中长期发展趋势,首次给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:1. 新产品获批进度及市场销售量低于预期;2. 真空采血管降价幅度过大。