事件:

    近日,阳普医疗公布了其2014年半年报,报告期内公司实现营业收入1.96亿元,同比增长28.2%,实现归属上市公司股东净利润1901万元,同比增长51.47%(扣非后净利润1580万元,同比增长55.98%),EPS0.06元。

    点评:

    公司当期业绩符合我们此前的预期。

    采血系统业务稳步增长,智能采血系统逐步推广:报告期内公司传统业务真空采血系统(含采血针及采血管)保持了稳定增长,当期实现销售4.57亿支,同比增长18.43%,采血管及采血针收入分别为9489万元和1019万元,同比增长16.61%和4.85%。作为内资真空采血管的龙头企业,公司已经建成了完善的下游销售渠道,共拥有300多家直销客户,400多家国内经销商,公司产品与服务已覆盖全球90多个国家和地区的近万家医疗机构。在产品线设计方面,公司通过对目前2000-3000种采血管品规进行分析合并,推荐高附加值的产品为客户带来增值服务,从而逐步调整产品的品规结构,同时淘汰陈旧过时产品,优化品规结构,保持了较好的盈利能力。后续,公司将努力增加自产采血针的销量以提升整体毛利润率水平,并通过逐步释放自动化设备的产能(公司采血管至年底设计产能会达到6

    亿支左右),降低生产成本,在新品推广方面,公司也将推出核酸检测管、微量元素采血管(肝素管)、双层PT采血管等专用管、体检专用管等产品进一步提升产品的附加值,我们预计2014年公司真空采血管业务依然能够维持平稳较快的增长趋势。在产品升级的基础上,为了增强下游客户的粘性,也同时提高医院检验科的工作效率(包括检验速度和准确度),公司开始推广智能采血系统,2013 年完成 10 套,2014 年安装量预计将增加到 50套左右,上半年销量 20 台,该系统的主要推广方向是三甲医院客户,采取销售和投放相结合的方式。为了避免现金流的问题,公司通过提高经销商利润比例的方式支持经销商进行智能采血系统投放,目前公司的智能采血系统需求较旺盛,有望在未来带动采血系统的稳健增长。

    新业务持续增长,自产+代理双线发力:近年来,公司进一步明确了其标本专家、护理专家、检验专家的定位,在传统的采血管业务以外积极介入更加广阔的 IVD 和影像学设备等新领域。报告期内,公司仪器销售实现收入 3705万元,同比增长 52.87%;试剂销售实现收入 4136 万元,同比增长 28.31%,增长趋势良好。此外我们还注意到,在毛利润率方面尽管试剂等产品均以代理产品为主,但由于 IVD 行业本身良好的属性,其毛利润率水平可达 41-47%,甚至高于自产的采血管和部分自产的采血针,体现了新业务良好的盈利能力。而仪器销售毛利率的大幅下滑,我们估计是由于代理飞利浦产品毛利偏低所致。具体来说,公司在进军 IVD 领域时,首先代理维润赛润试剂盒业务,通过与罗氏、雅培等巨头的错位竞争,重点推进空白领域的相关产品,目前最具有优势的是优生优育 TORCH 系列,未来公司还会推出老年痴呆、焦虑躁狂、高血压血管紧张素等相关的检测产品。目前,维润赛润大部分产品还处在注册阶段,未来在 IVD 领域,公司还将会有 POCT、免疫试剂、血栓弹力图仪、上转换荧光等设备与试剂陆续上市(目前已取得 POCT 干式免疫荧光系统分析仪及试剂、全程‐C 反应蛋白产品、肌红蛋白检测试剂、降钙素原检测试剂等产品证书),支撑公司中长期的快速发展。在积极拓展 IVD 业务的同时,公司也在影像学设备方面双线发力,通过代理飞利浦相关设备(二季度末拿到基础医疗产品华南区独家代理权),自主研发生产一、二代直乙肠镜,保持公司业绩的持续增长能力。一代直乙肠镜方面,公司今年计划销售100 多台,采用招标销售与仪器投放相结合的方式,尽快占领大型医院和肛肠专科医院的市场,避免仿制品未来的冲击,目前在积极地进行招商和市场推广工作。同时,公司也在与卫计委洽谈合作,对适龄人群做相关的直肠癌筛查。展望未来,公司新业务的占比将逐步提升,未来公司有望依靠自产代理双线发力,打造综合性医疗器械企业。

    设立融资租赁公司,业务模式积极创新: 报告期内,公司也公告拟以自有资金出资人民币 12,750 万元与香港子公司出资 4250 万元共同设立深圳希润融资租赁有限公司,并与平安银行签署了《平安银行行业分销平台网络订单预付融资业务两方合作协议》,由银行为公司推荐符合银行融资要求的经销商提供贷款业务,公司为全体经销商在银行贷款敞口资金不超过 1 亿元人民币范围内提供相关的担保。近年来,公立医院建设面临资金来源紧张的问题,医疗设备及耗材公司纷纷通过金融手段为医院建设提供资金支持。公司产品包括仪器和试剂产品,因此本次通过对医院的融资租赁以及对经销商的贷款担保有望进一步增加客户粘性提升销售竞争力在此之外公司设立的融资租赁公司在满足自身产品销售需求之外,也可以为其他代理产皮提供服务,进而创造新的利润增长点。此外,公司参股的阳和投资在设立之后也逐步展开了生物医药行业项目的投资和培育。目前已投资的公司包括广州卫软信息科技有限公司的投资(影像方面)、北京快舒尔医疗技术有限公司(无针注射器)、厦门信道生物技术有限公司(粪便检测)。

    财务指标稳健:报告期内,公司各项财务指标表现稳定。费用控制方面公司显示了较好的水平,当期发生销售费用 3003 万元,同比增长 13.29%,对应费用率为 15.36%,同比下降 2.02 个百分点,考虑到公司加大市场开发投入重点推广、销售德国维润赛润以 ELISA 经典免疫诊断试剂盒为主的产品,其销售费用的增加幅度并不大;报告期内公司发生管理费用 2785 万元,同比增长12.94%,对应费用率为 14.24%,同比下降 1.93 个百分点公司;两项费用率的下降也对公司的盈利增长起到了积极的作用。公司期末应收账款为 1.48 亿元,同比增长 14.06%,应收规模控制良好。期末存货为 6278 万元,较期初有所减少,显示出公司代理品种销售情况良好。

    盈利预测:我们认为公司原有真空采血管业务未来有望继续保持稳健增长,外销见底回升,内销随着智能化采血系统的推广提升客户粘性,采血针自产比例的提升有利于维持稳定的盈利水平。采血管业务之外,公司在 IVD 及影像学设备领域的拓展在近年也会取得实质性成效,企业自身的管理团队及激励机制也在不断完善,管理层的增持也显示了对公司中长期发展的信心。我们预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.24、0.36、0.52 元,对应估值为 51、34 和24 倍,由于既有业务利润体量不大,具有一定业绩弹性,公司在并购方面也有一定潜力,我们维持公司“增持”评级。

    风险提示:新业务拓展慢于预期。