一、事件概述

    公司20H1 实现营收13.13 亿元，同比增长11.01%，实现归母净利润2.35 亿元，同比增长 40.98%，扣非归母净利润为2.31 亿元，同比增长40.05%，经营活动现金流净额为1.89亿元，同比增长55.30%，加权平均 ROE 8.55%，同比增长 1.44%。

    公司2020Q2 单季实现营收6.73 亿元，同比增长 15.8%。实现单季归母净利润1.17 亿元，同比上升47.26%。实现单季扣非归母净利润1.15 亿元，同比增长47.75%。

    二、分析与判断

    20H1 业绩高于业绩预告中值，深耕区域发行持续支撑业绩增长公司20H1 归母净利润高于业绩预告中值2.34 亿元，为2.35 亿元。其中投资收益大幅增长，为0.65 亿元，主要系被投资单位分红。研发费用同比增长49.70%，为子公司公司加大研发投入所致。子公司易幻网络发行的《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入稳定，同时公司20H1 推出8 款新品，上线表现优异，《食物语》首日上线iOS&Google 双平台免费榜TOP1、《造物法则2》上线首周登顶iOS&Google 双平台免费榜TOP1，畅销榜TOP10、《新笑傲江湖》上线即取得Google 免费榜TOP1，为公司业绩稳定增长提供新的来源。子公司海南高图在全球约150 个国家和地区发行的 《War and Magic》、《King's Throne: Game of Lust》等产品运行稳定，成为公司新的业绩增长点。

    下半年游戏产品线丰富，看好公司未来自研游戏突破公司2020 年下半年将在日本、欧美、港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《梦境重塑》、《SOT》、《决战三国》等数款产品，同时公司的3-4 款以上的自研产品也将陆续上线，包括《WILD WEST HEROES》等。由Bilibili 作为中国区独家代理的首款自研产品，二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》已于2020 年7 月31 日联合B 站对玩家首次展示，有望20Q4 上线，目前TAPTAP 评分9.0 分，预约6.9 万人。B 站预约达27.2 万人，游戏PV 观看人数达25 万人。期待下半年新游表现，为公司业绩提供新的增长动能。

    三、投资建议

    我们预测公司2020-2022 归母净利润分别为4.0 亿元/5.3 亿元/7.1 亿元，EPS 分别为1.0元/1.3 元/1.8 元，对应当前股价PE 为24X/18X/13X。我们看好公司深化手游全球化战略布局与研运一体，移动互联网+工业互联网双轨前行。短中期看好公司20 年下半年自研新游品类再突破，中长期看好公司和B 站合作不断紧密加深，以及卡位战略布局VR 游戏较早。目前公司PE（TTM）处于17 年以来25.16%分位数，估值性价比较高，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。