20H1 归母净利同增40.98%，位于业绩预告区间中位，维持买入评级公司20H1 实现营收13.13 亿元，同增11.01%；归母净利2.35 亿元，同增40.98%，业绩位于预告区间（同增30%-50%）中位。Q2 实现营收6.73 亿元，同增15.80%；归母净利1.17 亿元，同增47.26%。业绩增长主要得益于公司游戏业务稳定，同时受投资收益分红约6475 万元影响。考虑到自研游戏上线时间晚于我们之前预期，我们调整20-22 年归母净利润预测至4.01/5.54/6.96 亿元，20-22 年EPS 1.01/1.40/1.75 元。采用分部估值法，调整公司20年目标市值至111.43亿元，目标价调整至28.07元（前值34.47~35.53 元），维持买入评级。

    　　游戏业务表现稳定，产品线日渐丰富

    　　20H1 游戏业务实现营收8.29 亿元，同增4.89%。易幻网络20H1 上线的《食物语》、《造物2》、《新笑傲江湖》表现良好，既有精品游戏产品《三国志M》、《万王之王》、《全民冠军足球》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》、《遗忘之境》、《完美世界》提供稳定流水。海南高图自研发行《War and Magig》、《King’s Throne》、《Dragon Storm Fantasy》在海外市场表现优秀。

    　　下半年产品储备丰富，自研游戏将发力构建新业绩增长点海外游戏发行业务方面，20H2 公司将上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物2》、《决战三国》等多款产品，其中我们预计《梦境链接》将有望成为公司又一力作；自研游戏方面，20H2 将有3-4 款以上的自研产品陆续上线，其中重点产品包括二次元手游《终末阵线：伊诺贝塔》有望上线，该游戏由B 站独家代理，B 站丰富流量有望助益其表现。此外，公司自研的《WILDWEST HEROES》也有望H2 在海外上线，带来新的业绩增长点。

    　　深化布局VR/AR，参投公司哈视奇发展势头良好20H1 宝通科技全资子公司易幻网络投资设立“星翼幻”，主要为拓展VR/AR/MR 领域新业务及结合云计算创新游戏业务新模式。7 月公司参投的VR 游戏公司哈视奇官方宣布，其产品《奇幻滑雪》已获得版号，并获得华为VR glass 首页持续推荐。宝通科技为哈视奇战略股东，并于2 月与哈视奇签订业务合作协议，深化双方在VR 领域的合作。我们认为，哈视奇是VR 游戏龙头公司，宝通与其深度绑定，为未来业务拓展打造基础。

    　　出海龙头，期待自研游戏发力，维持买入评级

    　　考虑到自研游戏上线时间晚于我们之前预期，我们调整20-22 年归母净利润预测至4.01/5.54/6.96 亿元（前值4.22/5.40/6.7 亿元），20-22 年EPS1.01/1.40/1.75 元。采用分部估值法，我们预计游戏业务净利润3.15 亿元，可比公司20 年PE 估值24.39X，给予公司PE 25X 估值，对应市值78.75亿元；预计工业互联网业务净利0.86 亿元，可比公司20 年PE估值41.04X，给予公司PE 38X 估值，对应市值32.68 亿元，合计市值111.43 亿元，目标价调整至28.07 元（前值34.47~35.53 元），维持买入评级。

    　　风险提示：游戏上线时间和流水表现不及预期，海外市场拓展不及预期等。