一、事件概述

    　　宝通科技发布20Q3 季报，公司前三季度共实现营收19.52 亿元，同比增长10.32%，归母净利润3.16 亿元，同比增长35.8%，扣非归母净利润3.11 亿元，同比增长35.3%，经营活动现金流净额2.78 亿元，同比增长27.38%。

    　　单季度看，公司实现营收6.38 亿元，同比增长8.94%，归母净利润0.81 亿元，同比增长22.8%，此前业绩预告增速中枢25%，基本落于中枢位置。扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长23.4%，经营活动现金流净额0.89 亿元，同比减少7.66%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩仍保持较高增速，研发投入力度持续增大Q3 营收同比增速8.94%，归母净利润同比增速22.8%，仍保持业绩高增态势。较前两季度，公司继续加大研发投入，Q3 研发费用为0.18 亿，同比增长141.98%，三季度共0.41亿，同比增长80.39%。同时公司无形资产由去年年底的0.70 亿元增长至三季度的0.86亿元，增加23%，由于游戏研发较为成熟后可以计入无形资产，因此无形资产的迅速增长也一定程度上反映了公司对于研发的投入力度。

    　　游戏业绩稳定增长，加快全球研运一体业务

    　　公司移动网络游戏的发行和运营业务保持稳定增长。子公司易幻网络现行游戏收入稳定，年内上线《食物语》、《新笑傲江湖》、《造物法则2》等多款新游，表现稳定。海南高图持续发展全球化业务，旗下《War and Magic》、《Dragon Storm Fantasy》、《King'sThrone: Game of Lust》等产品运行稳定，前三季度经营业绩较去年同期有大幅增长，已成为公司新的业绩增长点。

    　　Q4 多款新游密集上线，看好其自研产品为提供发展新动力2020 年Q4 旗下子公司将有多款新游上线海外市场，自研游戏表现值得期待。其中易幻网络计划将《梦境链接》于11 月在日本上线，此前该作曾由畅游公司在9 月于韩国地区发行，并进入IOS 游戏免费榜前三，且维持在畅销榜Top50 一月有余，表现亮眼。我们认为，其作为二次元游戏在日本有望取得更优异市场表现；海南高图旗下放置类新游《WILD WEST HEROS》预计20 年Q4 上线，21 年预计将有两款新游上线，加速利润释放，为公司贡献业绩；在国内手游市场方面， B 站独家代理的机甲类射击游戏《终末阵线：伊诺贝塔》已经拿到版号，预计将于 2021Q1 正式上线，此前游戏测试数据优异，目前官网预约人数超32 万，Taptap 预约人数超8 万，看好其上线后的业绩表现。

    　　三、投资建议

    　　我们看好公司深化手游全球化战略布局与研运一体，移动互联网+工业互联网双轨前行。

    　　短中期看好公司自研新游品类再突破，中长期看好公司和B 站合作不断紧密加深，以及卡位战略布局VR 游戏较早。预计公司2020-2022 年实现每股收益1.00/1.34/1.78 元，对应PE 分别为22X/17X/13X，同类可比公司21 年PE 中位数18X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新游戏延期上线、游戏流水不达预期、海内外游戏政策监管严格。