事件：公司2020年前三季度实现营业收入19.52亿元，同比增长10.32%，归母净利润3.16亿元，同比增长35.84%；截止三季度末净利润已超过去年全年总和。Q3实现营业收入6.39亿元，同比增长8.94%，归母净利润0.81亿元，同比增长22.80%，符合市场预期。

    　　易幻现有游戏运营平稳，海南高图增量大。易幻网络生命周期较长的游戏《三国志M》《龙之怒吼》等均保持稳定运营态势，Q1港澳台地区发行的《食物语》在版本迭代时点仍能冲入畅销榜TOP20，用户粘性保持较好。全球研运一体化子公司海南高图前三季度流水增速接近150%。工业互联网方面，公司与矿业巨头力拓、必和必拓等合作正在进行，收入预计保持较快增速。

    　　3Q20中国游戏出海收入保持增长。根据游戏工委，3Q20中国游戏出海收入同比增长23%至38.75亿美元，环比Q2保持1.76%的增长；Q1出海收入同比增长41%，Q2中期开始海外各国居家令有所放松，但由于游戏具有较高的用户粘性和留存率，同比仍增长32%。我们认为全年整体增长将保持在25%左右，2020年是中国游戏出海的重要窗口期。

    　　Q4将集中上线多款新游戏，业绩或于明年加速释放。4Q易幻将上线《剑侠情缘2》《梦境链接》等数款产品，海南高图重点项目《Wild West》将在11月开始规模化推广；成都聚获首款二次元手游《终末阵线：伊诺贝塔》已在9月中旬完成了首轮免费测试，目前在B站平台预约人数已超32万人，TapTap平台预约人数超8万人，将于明年初在B站上线，流水预期表现较好。由于下半年游戏主要在Q4中后期上线，我们认为公司业绩的释放期主要在明年。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2020/21/22年归母净利3.88/5.35/6.43亿元，同比增长27.1%/37.9%/20.3%。维持买入评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期；海外市场政策风险；行业竞争加剧风险等