《梦境链接》日本市场上线表现优异。由易幻网络发行的新产品《梦境链接》

    　　于11 月25 日在日本市场上线，一经上线便登顶日本IOS 免费总榜。这款产品画风偏二次元，制作精良，在国内和韩国市场上线后都曾取得亮眼表现。4月7 日国内市场全平台公测当天便登顶AppStore 免费榜，首日流水成功突破千万，并于4 月10 日跻身畅销榜TOP10。根据Gamelook 公众号，截至到4 月26 日游戏突发下架，《梦境链接》国内市场流水至少过亿。9 月10 日登陆韩国市场后同样表现稳定，首月都保持在韩国角色扮演游戏IOS 畅销榜前二十。在历经国内和韩国市场的数据印证后，我们预计《梦境链接》在日本市场也将为公司带来稳定的流水和利润表现。

    　　欧美发达市场有望突围。我们认为随着近年来国内游戏版号的逐步收紧，游戏出海成为行业发展的重要趋势。易幻网络作为国内优秀的第三方海外游戏发行商，在东南亚、港澳台以及韩国市场具有较好的布局，和国内网易、完美世界等游戏研发商一直有长期稳定的合作。近期公司在海外市场有明显突破，日本市场和欧美市场营收占比大幅度提升。我们预计日本地区新上线的《造物法则》、《梦境链接》等产品会有较好的流水和利润表现。2020 年上半年，公司主攻欧美市场的子公司海南高图营收2.27 亿，并成功扭亏为盈，我们认为公司已基本完成从发展中国家市场到欧美日等发达市场的进军，随着市场区域的不断拓展，我们预计公司未来会有更广阔的成长空间。

    　　首款自研产品《终末阵线》为B 站独代，未来表现可期。公司在巩固移动游戏发行能力的基础上，也加强自研产品的研发。控股子公司成都聚获专注于二次元游戏领域的产品研发，其自研产品《终末阵线：伊诺贝塔》为公司首款自研产品，该款产品已于7 月31 日首次亮相B 站发布会，9 月2 日开启第一轮玩家测试，9 月29 日获得国家新闻出版广电总局国产网络游戏版号。目前仍处前期测试和预约期，我们预计该产品有望于2021 年上半年正式上线，自研产品的推出有望和公司海外发行业务形成较强的业务协同，并提升公司游戏业务毛利率和净利率。

    　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.11 元、1.52元和1.96 元。参考同行业公司，我们给予公司2020 年20 倍-22 倍动态PE估值，对应合理价值区间为22.2-24.42 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。海外政策监管风险，《终末阵线》等新产品上线推迟风险。