20 年归母净利预计同增30%-40%，双业务齐头并进，维持买入评级公司1月5日发布2020年度业绩预告：20年预计实现归母净利润3.97-4.27亿元，同增30-40%。Q4 净利预计同增11.5%-53.7%。业绩增长主要得益于：游戏业务上，全球研运一体业务体系拓展及自研产品开发；工业互联网业务上，深化“高端化、国际化”发展战略，国际贸易收入实现大幅同增。结合业绩预告，我们调整20-22 年归母净利润预测至4.13/5.54/6.97亿元，20-22 年EPS 1.04/1.40/1.76 元。采用分部估值法，调整公司21年目标市值至99.6 亿元，目标价调整至25.09 元，维持买入评级。

    　　游戏发行：区域扩张成效显著；将开拓国内市场，构筑新增长点游戏发行业务主要由子公司易幻网络开展，易幻20 年持续深化区域化发行与运营，其发行的《三国志 M》《万王之王》《龙之怒吼》《完美世界》《遗忘之境》等产品收入稳定，并推出《食物语》《命运的法则：无限交错》《新笑傲江湖》《延禧攻略》《梦境链接》《王国Kingdom:战争余烬》等10 余款新品，上线后表现良好。同时发行区域扩张成效显著，业绩预告披露：

    　　公司游戏业务中日本与欧美市场在该板块流水占比从5%增长到35%以上，呈现了相当强劲的发展势头；另外易幻将大力拓展国内游戏市场，布局新增长点，20 年12 月易幻运营的《幻象回忆》国服全渠道预约已开启。

    　　游戏自研：已储备多款产品，21 年有望发力

    　　游戏自研业务有望在21 年发力：1）子公司海南高图布局全球研运一体，20 年其产品流水与业绩较去年同期大幅增长，显示其良好发展态势。其自研产品《WTS》已于20 年11 月18 日上线。21 年海南高图已储备2-3 款自研（定制）新品上线与测试；2）子公司成都聚获自主研发首款二次元游戏产品《终末阵线：伊诺贝塔》，公司预计于2021 上半年正式上线，该作品由B 站独家代理发行，有望成为公司自研的代表作。

    　　工业互联网：加大创新力度，持续优化产品结构20 年公司在智能输送服务上加大创新力度，产品结构不断优化。数字化输送带产品销售量占比显著上升，新技术、新产品持续为公司带来盈利增长。

    　　公司结合自身的专业特长，通过“数、网、智”等布局加速运输的智能化和数字化发展，为公司未来经营业绩的可持续发展奠定良好基础。

    　　自研业务将进入收获期，维持买入评级

    　　公司游戏发行业务稳健，自研游戏将发力；工业互联网快速发展。结合业绩预告，我们调整 20-22 年归母净利润预测为4.13/5.54/6.97 亿元（前值4.01/5.54/6.96 亿元），对应EPS 1.04/1.40/1.76 元。采用分部估值法，预计游戏业务21 年净利4.44 亿元，可比公司21 年PE 12.25X，给予估值PE 15X ，对应市值66.6 亿元；工业互联网21 年预计净利润1.1 亿元，可比公司21 年PE 34.17X，给予估值PE 30X，对应市值33 亿元，合计99.6 亿元，目标价调整至25.09 元（前值25.68 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏上线时间和流水表现不及预期，海外市场拓展不及预期等。