2020 年业绩稳健增长，21Q1 年归母净利润符合预告区间。2020 年度公司实现营业收入 26.38 亿元（YOY+ 6.56%），归母净利润 为4.37 亿元（YOY+43.18%），归母净利润增速超此前业绩预告上限。21Q1 实现营业收入7.3 亿元（YOY+14.53%，QOQ+6.80%），归母净利润为1.23 亿元（YOY+3.60%，QOQ+1.78%），归母净利润增速位于此前预告区间内，其中移动互联网业务收入4.54 亿元（YOY+6.09%）。2020 年公司移动游戏业务收入15.31 亿元（YOY-4.27%），由于执行新收入准则将游戏金流渠道费调整至营业成本，导致毛利率同比下降24.92pct，扣除渠道费影响公司毛利率为74.03%（YOY+3.02pct）。

    丰富产品矩阵支撑业绩稳定增长。子公司易幻网络拥有近七十款正在运营的游戏，热门游戏30 余款，在2020 年持续推出新品《食物语》《Kingdom: Flamesof War》《新笑傲江湖》《造物2》《延禧攻略》《梦境链接》等10 余款新品，为公司业绩持续稳定增长提供支撑。子公司海南高图成立2 年来已上线运营5 款自研和定制产品，产品已覆盖全球148 个国家和地区，其运营的游戏《War and Magic》《King’s Throne》《Dragon Storm Fantasy》表现亮眼。

    子公司成都聚获专注于二次元自研产品的研发，首款产品《终末阵线：伊诺贝塔》由B 站在中国大陆独家代理发行，将于2021 年上线。2020 年1-12 月公司累计新增代理运营不同地区版本游戏产品18 款，活跃用户数量为3133万，月均活跃用户数260 万人，总用户数量达1.7 亿人。

    游戏储备丰富，拥抱新技术新模式。公司2021 年将在中国大陆、港澳台、韩国、东南亚、日本等地区上线《终末阵线：伊诺贝塔》《龙之怒吼》《死神》

    《T13》《FZFS》《D3》《DK》《伊苏》《WLY》等多款重量级新品。同时，公司已储备有4-5 款自研新品，我们预计新品的上线将为公司业绩持续增长提供新动力。此外，2020 年全资子公司易幻网络投资设立星翼幻，拓展VR/AR/MR 领域新业务及结合云计算创新游戏业务新模式，切实推进新一代技术在游戏场景的落地。公司为布局AR/VR/XR 行业中领先的企业，分别投资了硬件开发商翊视皓瞳和内容供应商哈视奇。目前，公司联合哈视奇、翊视皓瞳与游戏研发团队已经开发了多款游戏DEMO，实现了在AR/VR/XR 终端的适配，未来公司将继续探索更多基于AR/VR/XR 创新交互方式的游戏。

    盈利预测。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.39、1.73 和2.13 元/股。参照可比公司，我们给予公司2021 年16-18 倍动态PE，对应合理价值区间为22.24-25.02 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    风险提示。海外市场政策监管风险，日本、欧美等新区域拓展不及预期。