20 年净利同增43.18%，超出快报，双主业驱动，维持“买入”评级公司4 月23 日公告20 年年报：营收26.38 亿元，同增6.56%；归母净利4.37 亿元，同增43.18%，业绩超出业绩快报(4.13 亿元)；扣非归母净利4.27亿元，同增43.18%。拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。同时公告21Q1季报：营收7.33 亿元，同增14.53%；归母净利1.23 亿元，同增3.6%，位于业绩预告区间偏下限（同增0%-15%）。我们预计21-23 年归母净利分别为5.55/7.03/8.83 亿元，对应EPS 1.4/1.77/2.23 元。采用分部估值法，目标市值78.86 亿元，目标价19.86 元，维持“买入”评级。

    　　游戏发行：2020 年受海外疫情冲击营收小幅下滑，区域化扩张效果显著受海外疫情影响，游戏业务2020 年营收同减4.27%。20 年新发行《剑侠情缘》《笑傲江湖》《王国kingdom》等表现良好。20Q4 在日本上线产品《梦境链接》，上线1 个月稳定在IOS 畅销榜50 名，成功突破日本市场。20年日本、欧美市场扩张效果显著，流水占公司游戏流水比从5%增至35%+。

    　　游戏自研：Pipeline 储备优质，自研业务2021 年有望放量自研游戏储备丰厚，2021 年4-5 款自研（定制）产品有望上线：1、海南高图自研产品《WTS》（20/11/18 上线）计划2021 年规模化推广；2、易幻网络主打二次元卡牌《幻象回忆》；3、成都聚获自研首款二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》近期将付费测试，预计21Q2 正式上线。产品由B 站独代，截至4 月24 日b 站预约达40.5 万，评分9.1，有望成为自研代表作。

    　　工业互联网：应用场景落地打开增长空间

    　　2020 年板块实现营收11.07 亿元，同增26.31%。智能输送全栈式服务在国家能源集团上湾矿、钦州港、中澳SINO 铁矿、兴澄特钢等多个应用场景落地。另通过投资和合资的形式，增资兖矿东平陆港有限公司和设立合资公司新宝龙，建立与下游客户的长效合作机制。

    　　双主营稳健增长，看好自研游戏释放业绩，维持“买入”评级游戏发行区域化扩展见效，自研21 年有望释放业绩，工业互联网拓宽应用场景，基本面向好。我们预计21-23 年归母净利5.55/7.03/8.83 亿元（21-22前值5.54/6.97 亿元）；对应EPS 1.4/1.77/2.23 元。采用分部估值法，预计游戏2021 年净利4.45 亿元，可比公司21 年PE 13.2X，给予估值PE13.2X，对应市值58.74 亿元；工业互联网21 年预计净利润1.1 亿元，可比公司21年PE 18.29X，给予估值PE 18.29X，对应市值20.12 亿元，目标市值78.86亿元，调整目标价至19.86 元（前值22.24 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：出海竞争加剧、买量成本增加影响利润、新品表现不及预期等。