事件：公司发布 2020 年报及 2021 年一季报。

    　　点评：

    　　20 年业绩稳步增长，一季度业绩位于预告区间中值2020 年公司实现营收 26.38 亿元，同比增长 6.56%；归母净利润 4.37 亿元，同比增长 43.18%，归母净利润增速超过预告上限。其中，游戏业务实现营收 15.31 亿元，同比下降 4.27%。游戏业务毛利率较去年下降 24.92%，主要由于公司执行新收入准则将游戏金流渠道费 4.27 亿调至营业成本，扣除影响后公司毛利率为 74.03%，较上年增加 3.02%。管理费用 1.87 亿，同比增长 42.87%，主要为新增股权激励费用计提及职工薪酬增加。2021Q1实现营收入 7.33 亿元，同比增长 14.53%；归母净利润 1.23 亿元，同比增长 3.60%。其中，移动互联网收入 4.54 亿元，同比增长 6.09%。

    　　深化区域化发行优势，日本、欧美等市场份额扩大易幻方面，《三国志 M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等产品收入稳定，20 年《食物语》、《命运的法则：无限交错》、《新笑傲江湖》、《延禧攻略》、《梦境链接》及《Kingdom:战争余烬》等 10 多款新品表现良好推动业绩增长。高图方面，20 年流水同比实现快速增长，已上线 4 款产品，包括自研放置手游《WTS》。海外业务中日本与欧美等大市场流水占比从 5%提升至 35%以上。目前在运产品近 70 款，2020 年累计新增代理游戏产品 18 款，活跃用户数量为 3133 万，总用户数量为 1.72 亿。

    　　21 年自研产品储备丰富，加快发展全球研运一体业务公司加快自研布局，2020 年研发人员数量为 337 人，同比增长 28.22%。

    　　2021 年，易幻将在港澳台、韩国、东南亚、日本等地上线《龙之怒吼》、《死神》、《T13》、《FZFS》、《D3》、《伊苏》、《WLY》等新品，储备 4-5 款自研（定制）新品上线与测试。国内方面，易幻运营《幻象回忆》国服已开启预约，成都聚获自研、B 站独代二次元弹幕射击手游《终末阵线：伊诺贝塔》

    　　二轮测试已完成，持续优化美术品质和补充游戏内容，预计 2021 暑期上线。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司深化区域化发行优势，发力日本、欧美等大市场并加快布局全球一体，自研产品有望带来业绩增量。我们预计 2021-2023 年公司净利润分别为5.31/6.24/7.31 亿元，EPS 分别为 1.34/1.57/1.84 元，对应 PE12x/10x/9x。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期，行业政策风险。