工业互联网业务稳健增长，归母净利润符合此前预告区间。公司2021 上半年实现收入13.34 亿元（YOY +1.63%），归母净利润2.49 亿元（YOY+5.77%），符合此前预告区间。其中移动互联网业务实现营收8.10 亿元（YOY-2.28%），占收入比重为60.7%；工业互联网业务实现营收5.24 亿元（YOY+8.32%），占收入比重为39.3%。

    　　受游戏金流渠道费会计调整影响，毛利率及销售费用率有所变动。因公司将原核算于销售费用中的游戏金流渠道费重新分类至运营成本，导致公司21H1毛利率同比下滑15.9pct 至44.4%，销售费用率同比减少14.6pct 为21.5%。

    　　同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长84.5%达4184 万元，研发费用率同比提升1.4pct 至3.1%。净利率同比提升0.7pct 至19.1%，盈利能力有所提升。

    　　聚焦全球游戏研运一体，关注储备产品研发上线进展。公司是中国移动网络游戏出海最为成功的发行商代表之一，移动互联网业务中日本与欧美市场在该板块流水占比从5%增长到35%以上，截至2021 年6 月30 日，公司累计仍在线运营的游戏共72 款，报告期内新增代理运营的游戏产品9 款，活跃用户数量为1246 万，总用户数量达1.82 亿。2021 年持续推出《Bleach: ImmortalSoul》《放置封神》《梦境链接》等几款新品表现良好，为公司业绩持续稳定增长提供支撑。展望未来，公司已有《终末阵线：伊诺贝塔》《WST》《JS》

    　　《SG》等自研、定制产品上线，同时代号《D3》项目正进行版号的申请。海外方面，公司将在港澳台、韩国、东南亚、日本等地区上线《SD》《JS》《DK》

    　　等多款新品，产品储备丰富。

    　　工业互联网业务正处上升周期。公司工业互联网主营业务为工业散货物料无人输送解决方案服务商，作为行业首家智能输送全栈式服务商，目前已和山东钢铁集团、中信泰富兴澄特钢等大客户就智能输送全栈式服务项目展开了合作，另外多个其他项目也正在进行洽谈，有望在2021 年迎来智能输送全栈式服务的商业化应用规模化落地，奠定公司在行业的领先地位。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.38、1.71 和2.11 元/股。参照可比公司，我们给予公司2021 年14-16 倍动态PE，对应合理价值区间为19.36-22.13 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示。海外市场政策监管风险，日本、欧美等新区域拓展不及预期。