事件：公司发布2021 年三季报，2021Q1-Q3 实现营业收入19.72 亿元，yoy+1.03%，归母净利润3.33 亿元，yoy+5.39%，扣非归母净利润3.24亿元，yoy+4.33%；其中2021Q3 实现营业收入6.38 亿元，yoy-0.20%，qoq+5.94%，归母净利润0.84 亿元，yoy+4.31%，qoq-33.33%，扣非归母净利润0.83 亿元，yoy+3.33%，qoq-30.62%，业绩落入此前预告区间。

    　　毛利率/净利率维稳，研发投入不断加大。2021Q3 公司毛利率为41.97%（yoy-19.04 pct，qoq+0.77 pct），同比下滑，主要系公司将渠道金从销售费用重分类至营业成本所致；净利率为13.38%（yoy+0.56pct，qoq-10.41pct），同比维稳，环比下滑主要系1）加大研发投入以及期间费用率略有上升；2）2021Q3 政府补助环比减少；3）投资公司分红致投资净收益波动，2021Q2 为0.55 亿元，Q3 为0.02 亿元。2021Q3 公司销售费用率17.84% （ yoy-19.13pct ， qoq+1.52pct ）， 管理费用率7.13%（ yoy+0.73pct ， qoq+1.97pct ）， 研发费用率5.83% （ yoy+2.97pct ，qoq+2.24pct），财务费用率0.74%（yoy+1.73pct，qoq+0.06pct）。

    　　工业互联网业务：软硬件耦合打开工业数字化想象空间。公司重点布局AR/VR/MR、机器人、传感器、新能源矿卡、高端装备等成长性产业相关领域业务，推进商业化场景与生态搭建，于2021Q3 向全资子公司海南元宇宙增资，于2021M10 增持VR/AR 内容和解决方案供应商哈视奇，持股比例达40.64%，为哈视奇最大的外部投资者。10 月26 日全球首发BOTON SPACE 1，该产品以裸眼视角完成虚拟世界重构，在虚拟空间还原各类工业设备、厂房及作业环境，实现煤矿井下工业输送数字孪生的沉浸式体验。我们认为公司VR/AR/MR 硬件持续突破，工业软件产品快速发展，看好公司持续将VR/AR/MR 硬件应用于工业场景，打开工业数字化全新想象空间。

    　　移动互联网业务：VR/AR 赋能游戏，打造“终末元宇宙”，新游储备丰富支撑业绩增长。公司首款自研二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》预计于明年上线，同时公司将在VR/AR 领域赋能该游戏，与哈视奇、一隅千象联合打造全球首个裸眼沉浸游戏世界“终末元宇宙”。截至2021Q3 公司预付款项余额为2.07 亿元（yoy+51.72%），2021Q2 末为1.87亿元，主要系预付版权金、广告费、定制费及分成款增加所致，看好公司Q4 业绩增长。游戏储备方面，易幻网络储备有代理产品《幻象回忆》

    　　《D3》及数款自研产品；海南高图自研产品储备有《WST》《JS》，我们预计公司将保持较快的产品上线节奏，明后年将迎来产品景气周期。

    　　盈利预测与投资评级：公司Q4 及2022-2023 年移动互联网业务增长可期， 我们维持此前盈利预测， 预计公司2021-2023 年EPS 为1.29/1.59/1.85 元，对应当前股价PE 分别为18/14/12X，看好公司深化虚拟现实领域布局及工业互联网业务推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：VR/AR 游戏表现不及预期，新游上线推迟，政策监管风险。