宝通科技发布24 年报&25Q1 季报，24 年营收33.02 亿元（yoy-9.67%），归母净利2.10 亿元（yoy+97.93%），净利低于我们之前预期（3.9 亿元），主因营收和毛利率不及预期，以及计提资产减值损失0.46 亿元。扣非净利2.25 亿元（yoy+44.01%）；25Q1 营收7.59 亿元（yoy-9.62%），归母净利0.55 亿元（yoy-36.47%），扣非净利0.59 亿元（yoy-40.59%）。公司游戏储备丰富将陆续上线；大力开展机器人产品研发和落地，维持“买入”评级。

    　　营收和毛利率承压

    　　24 年营收下降9.67%，其中游戏营收同降11.63%，主因部分成熟产品流水自然下滑；传送带营收同降16.59%，主因行业经营环境承压。24 年综合毛利率38.02%，同降1.3pct，主因传送带业务竞争激烈影响。销售/管理/研发/ 财务费用率14.03%/9.16%/4.28%/-0.33% ， 同比-5.28/-0.4/+0.51/-0.32pct，销售费用率下降主因推广费用减少；25Q1 营收同降9.62%，主因游戏业务流水自然下滑。综合毛利率38.55%，同降6.24pct，主因传送带业务竞争激烈影响。

    　　游戏：储备项目丰富，有望推动营收增长

    　　24 年因部分老游戏流水自然下滑，该业务营收承压。公司已储备丰富新游戏，包括《代号 M》《代号 zs》《代号 ss》《代号 D8》《代号 BR》《代号 LQS》《代号 H》《代号 HT》等，其中部分将于25 年上线，为游戏业务恢复增长提供支撑。

    　　工业互联网：与宇树科技等合作，打造工业场景的机器人解决方案公司基于“需求洞察-技术开发-场景适配-价值创造”闭环，AI 技术加持的清扫、巡检机器人系统在复杂工业场景成功落地，变革高危作业模式，实现高精度巡检，打造出柔性适配与工业级可靠性兼具的机器人解决方案。公司已与宇树科技等头部机器人厂商合作，推动机器人产品研发和场景的落地。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计25-27 年净利3.66/4.28/4.5 亿元，采用分部估值法，预计工业25年净利1.46 亿元，可比公司25 年PE 29X，考虑工业中大力推动机器人产品研发和解决方案落地，给予PE 33X（前值24 年PE 30X），对应市值48.31亿元；预计游戏25 年净利2.2 亿元，可比公司25 年PE 23X，考虑待上线游戏较多，给予PE 28X（前值24 年PE 15X），对应市值61.49 亿元；目标市值109.8 亿元，目标价26.22 元（前值17.04 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：机器人产品应用不及预期、游戏自研产品表现不及预期等。