业绩回顾

    　　1Q25 利润略低于我们预期、预收款项指标向好同花顺1Q25 营收同比+20.9%至7.5 亿元，归母净利润同比+15.9%至1.2亿元，扣非后归母净利润同比+13.7%至1.1 亿元，每股净利润0.22 元，略低于我们预期，或主要受收入确认节奏影响、同时费用端略高于预期；但前瞻性指标预收款项表现亮眼，1Q25 末在24 年末基础上再创历史新高。

    　　发展趋势

    　　收入端稳健增长、前瞻指标表现亮眼。1Q25 A 股市场日均ADT 同比+70%环比-18%至1.5 万亿元，新发权益基金份额同比+102%/环比-32%，尽管指数表现有些波动，但投资者情绪整体仍保持高涨，1Q A 股新增股票账户同比+32%/环比-35%至747 万户（vs.24 年前三季度449/全年平均625 万户）。在此背景下，叠加公司将产品与大模型深度融合、提升用户体验，推动公司网站及App 用户活跃、且用户粘性和停留时长持续改善，QM 监测1Q 同花顺App 平均月活同比+35%/较24 年平均+19%至4,059 万人。

    　　公司1Q25 收入同比+21%，市场活跃下我们预计C 端业务需求快速增长，但部分受到收款及确认收入节奏影响，其中的To C 炒股软件销售业务根据客户服务期分期确认收入、支撑预收款项高增；同时在公司用户活跃下，银行/基金/证券/期货等金融机构宣传方面的投放力度显著增强、且生活消费/科技类等非金融领域客户也加大了线上品牌建设的投入，推动公司广告及互联网推广服务业务销售收款同比快速增长，但仍需注意的是，由于受到与合作开户导流券商等机构结算确认节奏影响、该收入亦更多在年末释放；1Q销售商品、提供劳务收到的现金同比+80%/环比-50%至11.8 亿元。此外，1Q25 末预收款项（合同负债及其他非流动负债）环比+23%/同比+63%至19.7 亿元、再创新高，我们预计将为后续收入确认提供一定支持。

    　　销售力度持续加大、利润端增速略低于收入。1Q25 销售费用同比+47%至1.7 亿元、费用率同比+4.0ppt 至22.2%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费同比增加明显。1Q25 研发费用2.9 亿元，费用率保持38.9%高位（vs.24 全年28.5%）。费用端增长使得利润增速略低于收入；但需注意的是，公司业绩全年季节性因素较强、各季度分布不均衡。

    　　加快AI 大模型与现有产品服务融合。公司升级了问财2.0，包括深度推理分析、智能知识调用、自我修正机制、复杂任务处理、推理过程可视五大核心升级，进一步提升用户投资决策体验，当前公司问财智能投顾机器人已实现每日服务超500 万投资者；此外公司亦加快探索AI 对外赋能合作，期内宣布多个与券商/期货等金融机构的AI 战略合作，探索潜在多元变现方式。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变；公司当前交易于38x 26e P/E；维持目标价380 元不变，对应55x 26e P/E 及46%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI落地进展不及预期。