核心观点

    　　4 月24 日晚，公司发布一季度财报，营收/利润同比增速分别为20.9%/15.9%，表现稳定，基本符合我们此前的预期，但考虑到公司季度业绩有收入确认层面的扰动，销售现金流、合同负债等指标更能表现公司当期业务的真实景气度，二者增速分别为79.9%/67.4%，合同负债作为预收项目，会在未来半年左右逐步确认进入公司的收入，为后续公司释放业绩弹性奠定良好的基础，继续看好公司后市的业绩弹性。

    　　事件

    　　2025 年4 月24 日，公司披露一季度财报。

    　　简评

    　　营收/利润符合预期，销售现金流、合同负债增速亮眼。同花顺一季度实现营业收入7.48 亿元、归母净利润1.20 亿元，分别同比增长20.9%、15.9%；销售商品、提供劳务收到的现金为11.82亿元，同比增长79.9%，合同负债18.68 亿元，同比增长67.4%。

    　　由于公司的业务模式特性，部分主营业务收入会成为预收款计入合同负债，所以销售现金流更能反映公司当期真实的业务景气度，2025 年Q1 沪深两市股票日均成交额约为14976.36 亿元，同比增速68.7%，同花顺现金流增长表现好于市场，且考虑到去年11 月中旬子公司云软件受3 个月暂停业务的处罚，公司整体业绩情况后续可能还有进一步释放的空间。

    　　成本稳定，但加大营销力度致费用有所增加。公司一季度净利率16.0%，同比下滑0.8pct，毛利率为84.4%，同比增加1.8pct。

    　　反映公司成本管控良好，但费用有一定增长，公司1Q 研发费用率/销售费用率/管理费用率分别为38.9%/22.2%/8.5%，销售费用率较去年提升3.9pct，为费用增长的主因，系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致。

    　　投资展望：继续看好公司全年业绩弹性。由于一季报的表现仍展现出公司主营业务领先于同行的弹性，我们维持此前对公司全年的预测，预计公司2025~2027 年营业收入分别为50.71 亿元、57.15 亿元、65.41 亿元，同比增速分别为21.1%/12.7%/14.5%，三年CAGR 为16.03%；预计2025~2027 年归母净利润分别为21.52 亿元、25.40 亿元、30.52 亿元，同比增速分别为18.0%/18.0%/20.2%，三年CAGR 为21.46%，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　A 股成交额不及预期、公司AI 大模型商业化进度不及预期、股票市场行情波动。1）市场面临风险。A 股成交额方面，实际成交额可能与预期存在差距。2）公司AI 大模型商业化进度也存在风险，技术上需突破优化瓶颈，市场中面临激烈竞争和应用场景拓展难题，如数据安全、行业标准问题等，商业化不及预期会冲击公司盈利与价值评估。3）股票市场行情波动，受全球经济放缓、通胀、地缘政治影响，股票市场的波动较难预测，有可能影响公司未来经营环境。