投资要点：

    　　25Q1 收入略低于预期。25Q1 收入7.48 亿元，同比增长20.91%，市场保守增速25-30%，收入略低于预期。

    　　25Q1 利润低于预期。25Q1 归母净利润1.2 亿元，同比增长15.91%。市场预期增速约40%，利润低于预期。扣非净利润1.13 亿元，同比增长13.72%。

    　　Q1 收入利润差值约6.3 亿元，符合此前市场预期的6 亿元左右。因此我们认为Q1 业绩低于预期的核心因素就是收入增速较低，利润由于费用刚性体现出更大压力。

    　　我们认为短期收入低于市场预期与24 年底收到的行政监管措施有关。2024 年11 月15日公司公告，子公司营销人员在宣传中使用客户成功案例、展示客户称赞截图、个股过往业绩等，但缺乏风险提示。被责令改正并暂停新增客户，整改及暂停期限为3 个月。

    　　一季度现金流和合同负债显示乐观信号。25Q1 销售现金流入12 亿元，同比增长80%；公司合同负债环比继续增加，25Q1 末合同负债达到18.7 亿元（+67%），相比24Q4 的14.9 亿元继续提升。2025Q1 两融余额同比+21.2%，市场情绪仍在较高位置，预计公司2C 咨询产品在这一市场情绪下仍有较好的需求。我们认为预收款有望在处罚结束、业务恢复正常逐步确认为收入。

    　　薪酬支出控制良好。 24Q2-25Q1 单季度薪酬支付增速分别为0.8%/-8.9%/3.3%/-0.8%，整体薪酬支出控制良好。单季度现净流入3.13 亿元，远高于净利润。公司一季度销售/管理/研发费用率分别为22.17%/8.45%/38.86%，费用率分别提升1.22/0.81/0.80pct。其中销售费用率提升明显，主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致。

    　　维持“买入”评级。预计 2025-2027 年资本市场将延续活跃态势、大模型能力的进化将不断提升公司终端内智能产品的可用性，打开增长空间。维持2025-2027 年盈利预测，预计收入分别为50.78、58.79、64.74 亿元；利润分别为22.86、27.49、31.59 亿元。

    　　由于公司为 AI 大模型更新换代核心受益标的，且在市场交易活跃期具有较强弹性，维持“买入”评级。对应2025 年61 倍PE。

    　　风险提示：资本市场景气度下降，新产品销售风险，监管等政策变化风险。