3Q25 业绩高于市场预期

    　　同花顺1-3Q25 营收同比+40%至32.6 亿元，归母净利润同比+85%至12.1 亿元；对应3Q25 单季度营收同比+57%/环比+44%至14.8 亿元，归母净利润同比+145%/环比+85%至7.0 亿元，超过市场预期，主因市场活跃下收入增长、且利润率大幅提升。

    　　发展趋势

    　　市场活跃下增值电信业务及广告及互联网推广服务收入高增。

    　　3Q25 A 股市场日均ADT 同比+211%/环比+67%至2.11 万亿元（1-3Q 累计同比+107%至1.65 万亿元），新增A 股开户数同比+90%/环比+47%至755 万户，用户活跃度显著上升、QM 监测同花顺股票App 平均MAU 同比+43%/环比+6%至4,515 万人、期货通App 同比+33%/环比+1%至148 万人。用户金融信息服务需求增强、AI 大模型持续赋能产品体验，推动增值电信收入高增。

    　　同时基金/证券/期货等金融机构及生活消费/科技等非金融客户加大宣传力度，带动开户导流为主的广告及互联网推广收入增长。

    　　前瞻指标表现亮眼、预收款项创历史新高。公司3Q25 销售商品、提供劳务收到的现金同比+85%/环比+15%至17.7 亿元，3Q25 末预收款项（合同负债+其他非流动负债）同比+105%/较年初+63%/环比+9%至26.0 亿元、再创历史新高；考虑其递延确认收入，我们预计将为4Q25 及25 全年收入增长提供强支撑。

    　　需要注意的是，公司本身收入全年季节性因素较强、各季度分布不均衡，一般在2H 尤其是4Q 逐步释放。

    　　规模效应及经营杠杆放大、利润率提升。3Q25 毛利率同比+4.6ppt/环比+2.7ppt 至92%；营销力度加大、但规模效应下销售费用率下降至13.2%，此外3Q 研发费用率下降至19%（1-3Q累计26%），管理费用率5.2%；净利润率同比+17.1ppt/环比+10.6ppt 至48%（1-3Q 累计同比+9.1ppt 至37%）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场活跃及规模效应释放下利润率提升，基本维持25 年盈利28 亿元、小幅上调26 年盈利3%至39 亿元。公司当前交易于48x 26e P/E；上调目标价2%至435 元，对应60x 26e P/E 及24%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI 落地进展不及预期。