本报告复盘同花顺历年所有年报，尝试回答同花顺30 余年引领行业的秘密，总结出驱动其成长的四大要素，同时指出其未来三大增量。全文对战略定力、技术与产品优势、AI 数据优势、iFinD 竞争力趋势等论述具有较大预期差！

    　　兼具牛市弹性与平淡期韧性。复盘同花顺业绩，同花顺收入受资本市场活跃度影响较大。同时，同花顺也具备市场平淡期业绩韧性。韧性来源包括：1）市场成交额下滑期间积极布局新领域，包括产品创新、客户拓展、技术布局等；2）同花顺的商业模式和产业链地位带来“利润表韧性”。

    　　四大要素：战略定力、产品技术核心、布局全面、C 端优势。复盘公司历年年报，公司有很强战略定力，始终致力于打造全面、智能的金融信息服务平台，无论在牛市、低迷市场环境中均注重长期业务及技术布局。经整理对比，同花顺产品线较同业最为全面，领先的移动端布局带来绝对流量优势。根据易观千帆上半年发布的数据，同花顺证券类APP 中大幅领先第二名的东方财富，根据证券服务应用市场上半年平均月活计算，同花顺市占率为21%。

    　　市场增量：中长期资金入市，资本市场吸引力提升。政策发力下，近一年资本市场收益率与投资性价比均较往年有较大提升，预计资本市场吸引力有望提升。

    　　技术突破增量：AI 数据+问财平台。同花顺AI 应用方面数据优势显著，包括信息费投入大、数据接口完善、大模型测评集数据质量高等。同花顺在AI 技术方面长期布局，2006 年成立i问财部门，发展至今技术齐备。近年对AI 投入加码，顶会论文数量、级别与人才待遇体现。

    　　C、B 端AI 均已开始变现，B 端近期中标国泰海通大单证明技术实力，C 端问财AI 已开始阶梯收费。

    　　客户拓展增量：iFinD 价格优势，海外布局。佣金费率双降，降本增效成行业主基调，同花顺定位机构，主打性价比，是降本增效主要受益者，iFinD 市场空间至少22 亿元/年。同花顺近年海外市场布局节奏加快，彭博等海外销售终端定价为iFinD 近20 倍。

    　　维持“买入”评级。基于我们对同花顺业务梳理和增量重新评估，预计同花顺2025-2027 年归母净利润分别为 28.54、35.13、43.08 亿元，增速分别为57%、23%、23%；此前预期归母净利润分别为22.86、27.49、31.59 亿元。剔除指南针后的可比公司2026 年平均PE 为63x，当前同花顺2026 年PE 为51x，仍有20%以上的上涨空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场交投活跃度下降、问财能力提升不及预期导致商业化不及预期、竞争对手客户粘性强导致iFinD 推进不及预期。