业绩回顾

    　　同花顺业绩符合市场预期、位于业绩预告上区间同花顺2025 年营收同比+44%至60.3 亿元，净利润同比+76%至32.1 亿元，其中4Q 单季度营收同比+49%至27.7 亿元、净利润同比+71%至20.0 亿元，符合市场预期、位于此前业绩预告上区间（预告全年同比50-80%）。公司公告拟每10 股派发现金红利51 元，预计分红金额27.4 亿元，以资本公积每10 股转增4 股。

    　　发展趋势

    　　#1 广告及互联网推广服务驱动收入端高增。25 年A 股日均成交额同比+63%至1.73 万亿元、新增A 股开户账户+10%至2,744万户，公司用户活跃度显著上升、QM 监测同花顺股票App 平均MAU 同比+29%至4,402 万人/期货通App 同比+27%至147 万人，推动券商及期货开户导流收入同比+71%至34.6 亿元、收入占比57%。同时投资者对金融信息服务需求上升，增值电信业务收入同比+21%至19.5 亿元、收入占比32%。考虑26 年来A 股日均成交额提升至2.73 万亿元，1 月同花顺股票/期货App MAU均创新高达5,742/224 万人，我们预计或推动26 年趋势向好。

    　　#2 基金销售业务迎来拐点、B 端业务稳增。25 年基金销售及其他交易手续费收入同比+14%至2.2 亿元（1H25 同比持平/2H25同比+123%）、收入占比4%，开始迎来增长拐点。软件销售及维护收入同比+12%至4.0 亿元、收入占比7%，保持稳健增长。

    　　#3 前瞻指标整体保持相对高位。25 年销售商品、提供劳务收到的现金同比+37%至67.0 亿元，25 年末预收款项（合同负债+其他非流动负债）同比+17%/较3Q 末高点-28%至18.7 亿元。

    　　#4 规模效应及经营杠杆放大、利润率提升。25 年毛利率同比+2.1ppt 至92%；营销力度加大下销售费用同比+28%，研发费用保持11.5 亿元相对高位；整体净利润率同比+9.6ppt 至53%。

    　　#5 AI 优势巩固，服务生态拓展。公司加快向AI 驱动金融科技平台升级，提升大模型能力、强化应用落地、持续迭代“问财”等产品。此外公司积极把握ETF/期货/海外市场等业务拓展机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑年初以来市场活跃，小幅上调26 年盈利预测2%至40 亿元，基本维持27 年盈利预测50 亿元不变；公司当前交易于42x/34x 26/27e P/E；维持目标价435 元不变，对应58x/47x26/27e P/E 及37%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场大幅波动、监管不确定、行业竞争加剧、AI进展不及预期。