核心观点

    　　受益于股票市场整体向好的行业环境，叠加公司前瞻性的产品布局，公司全年顺利实现60 亿营收、32 亿利润，其中广告业务贡献收入35 亿、同比+71%，成长性凸显，反映公司广告业务市占率提升。客户结构多元化发展趋势凸显，尽管公司四季度合同负债环比减少，但主因收入确认占比大幅提升，在对2026 年A 股市场的基准假设下，公司上半年业绩弹性可期。

    　　事件

    　　2026 年3 月9 日，同花顺发布2025 年业绩报告。

    　　简评

    　　受益于客户需求整体向好，公司主营业务增长稳健。2025年公司实现营业收入60.3 亿元，同比增长44%，归母净利润32.1亿元，同比增长76%。其中增值电信业务19.5 亿元、广告及互联网推广服务34.6 亿元、软件销售及维护4.0 亿元、基金销售及其他业务2.2 亿元，分别同比增长21%/71%/12%/14%。其中，单四季度营业收入27.7 亿元，同比/环比为+50%/+87%，归母净利润20.0 亿元，同比/环比为+71%/+184%。

    　　分业务来看：1）增值电信业务的增长，主要系2025 年证券市场回暖，投资者对软件会员需求增加所致，2025 年沪深股基日均交易额2.0 万亿，同比增长68%，沪市新增A 股个人投资者账户数2734 万，同比增幅10%；2）广告及互联网推广业务的增长，主要系于同花顺网站与 APP 用户活跃度提升，公司大力拓展生活、消费、科技类客户，同时证券、基金等金融客户需求增加所致，反映了公司广告业务市占率提升、客户结构多元化的发展趋势，成为公司成长弹性的主要增量。

    　　合同负债变化与确认收入节奏有关，无需过度担忧。公司销售商品、提供劳务收到的现金为67.0 亿元，同比增长37%，合同负债（预收服务费及软件款）为17.7 亿元，同比增长19.1%；其中单四季度销售现金流22.0 亿元，环比增长24%，合同负债环比减少7.5 亿，从历史数据对比来看，本次Q4 公司营收占销售现金流比值为126%，为2020 年以来Q4 最高水平。公司的会员增值服务为多年期产品，每期收入由当期增量和存量确认共同构成，在对2026 年一季度/上半年日均股票成交量同比有望达到50~60%的基准判断之下，公司一季度及上半年业绩无需过度担忧。

    　　盈利预测与估值：预计公司2026~2028 年营业总收入分别为77.6 亿元/77.7 亿元/80.5 亿元，同比增速+29%/+0.1%/+3.6%，实现归母净利润41.8 亿元/43.0 亿元/45.7 亿元，EPS 分别为7.77 元/8.00 元/8.51 元每股，截至2026/3/9 日，动态PE 分别为40.8x/39.6x/37.2x，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。