现金流强劲增长，兼具弹性与成长

    　　2026Q1 实现营收10.53 亿，同比+41%，销售现金流入20.3 亿，同比+72%，归母净利润2.56 亿，同比+113%，基本符合我们预期。考虑市场新开户同比高增，上修2026-2028 年归母净利润预测至45、49、53（43、48、52）亿元，同比+40%、+8%、+9%，当前股价对应PE 为41.3、38.2、35.2 倍。公司AI 布局提升产品竞争力，积极获客带来市占率持续提升。交易量持续活跃+新开户高增背景下公司业绩确定性高，赔率和胜率性价比较高，市场风偏改善有望带来股价催化，维持“买入”评级。

    　　现金流表现强劲，充分受益于市场交易活跃与新开户高增2026年一季度销售现金流20.3亿，同比+72%，创历史同期最佳水平，现金流表现强劲反映订单需求旺盛，公司现金流高增是因为业务充分受益于1季度开户和交易量高增，以及低基数（2025Q1处罚）原因，预计公司市占率保持较好增长，广告业务现金流同比高增。2026Q1预收账款（合同负债+其他非流动负债）27.5亿，同比+40%，较2025年末+47%，订单预收款后续将确认至收入，带来较强支撑。2026Q1公司营业收入同比+44%，同比高增，2026Q1市场新开户1204万户，同比+61%，市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。

    　　毛利率同比提升，研发费用稳定，销售费用环比加大投入2026Q1公司毛利率85.0%，同比+0.7pct。一季度销售、研发、管理费用2.95、2.98、0.67亿元，同比+78%、+3%、+6%，费率对应为28%、28%、6%，同比+6、-11、-2个百分点。销售费用环比2025Q4增加28%，公司持续加大市场推广力度。

    　　风险提示：股市波动风险；监管政策收紧；获客与转化效率不及预期。