公司是高温合金技术的领军者，具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力。受益于高温合金需求增长下的行业机遇，三大扩产项目有望解决批产能力瓶颈，公司业绩有望爆发式增长。给予公司2021 年65 倍PE 估值，对应目标价39.23 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

    　　公司概况：央企背景的高温合金技术大成者。公司是国内高温合金技术的领军者，拥有铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大业务。中国钢研科技集团和国务院国资委分别为公司控股股东和实际控制人。受益于高温合金需求的爆发式增长、公司前瞻性的产能基地布局以及新型号批量化生产后的毛利改善，预计公司业绩将迎来拐点向上的爆发期。

    　　航空发动机空间扩容，带动高温合金需求景气。2019 年我国高温合金需求量约为3 万吨。在强军目标、国产替代和应用趋势三大驱动下，我们预计2025 年我国在军用航发领域高温合金总需求约为3.9 万吨，未来5 年CAGR 15%。供给端看，高壁垒、高集中度和差异化竞争特点铸就良性竞争格局，国内产能和现有扩产计划不足，预计供需缺口将长期存在，拥有技术优势和订单渠道的企业将充分享受行业红利。

    　　 研发实力成就宽阔护城河，行业需求催化主业高速增长。公司是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力。2020 年前三季度研发投入占营收比重高达5.6%，高于行业其他公司。且公司多个细分产品占据市场主导地位，部分牌号具备独家供应能力，是国内新型高温合金领域绝对龙头，伴随着整体需求的增长，预计高温合金板块未来三年维持25%以上增速。

    　　扩产解决产能瓶颈，三大项目有望成为新增长极。公司三大项目有望解决批产能力不足的问题。1）精密铸件：精铸件涉足国内外主机厂转包业务。国内空间约50 亿元，海外空间近100 亿美元。预计2021/22/23 年分别贡献2.27/4.53/5.89亿营收。2）轻质铸件：发力铝镁钛轻质合金，提升民用航空领域份额。目前民用航空轻质合金采购量约200 亿美元。预计2021/22/23 年德凯子公司营收可达1.86/2.42/3.15 亿元。3）新力通新厂：扩张原有项目产能，进一步提升石化领域市场占有率。预计2021/22/23 年新力通子公司营收可达7.28/9.88/13.77 亿元。

    　　风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；原材料价格大幅波动；产能投放进度不及预期的风险。

    　　投资建议：公司是国内高温合金技术的领军企业，受益于需求的爆发式增长、公司前瞻性的产能基地布局以及新型号批量化生产后的毛利改善，公司业绩料将迎来拐点向上的爆发期。预计公司2020-2022 年归母净利润为1.87/2.84/4.05亿元，对应EPS 预测为0.40/0.60/0.86 元，当前股价对应PE 为76/50/35 倍。

    　　给予公司2021 年65 倍PE 估值，对应市值184 亿元，对应目标价39.23 元，首次覆盖并给予“买入”评级。