事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入28.8亿元，同比+43.8%；实现归母净利润3.4 亿元，同比+10.5%；实现扣非净利润2.8 亿元，同比+57.2%。2023 一季度实现营收6.2 亿元，同比+18.9%；实现归母净利润0.60 亿元，同比-2.1%；实现扣非净利润0.55 亿元，同比-4.3%。

    　　点评：

    　　毛利率承压，费用率管控效果显著：2022 年公司综合毛利率27.7%，同比-0.50pct，判断主要由于原材料价格居高所致，2023Q1 公司综合毛利率28.6%，同比-0.48pct；期间费用率方面，2022 年期间费用率同比-2.90pct 至13.6%，其中管理费用率同比-1.92pct 至6.5%，主要由于股权激励计提费用下降所致；2023Q1 期间费用率同比+0.99pct 至14.2%，主要由于研发费用率同比+0.60pct至4.0%所致，高温合金的研发生产属于技术密集型行业，研发费用率的提升将有利于公司持续保持行业竞争力。

    　　预付款&其他非流动资产反映下游景气：截止2023Q1，公司预付账款较2022年末+70.6%，主要为本期采购规模扩大所致；其他非流动资产较2022 年末+116.3%，主要为预付的设备款增加所致。两项资产负债表指标的大幅增长，一方面反映下游高景气，另一方面也预示公司积极布局产能。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到原材料价格波动，产品终端降价或导致公司毛利率承压，下调公司2023-2024 年的盈利预测5.46%/10.40%至4.7/6.5 亿元，并预测2025 年盈利8.6 亿元，对应EPS 分别为0.96/1.34/1.76 元，当前股价对应PE 分别约41x/29x/22x。考虑到1）下游主战装备升级将带动公司高端产品深度受益，2）公司积极扩展下游高附加产品有望持续带动公司营收业绩高增，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；质量控制不到位引发的质量风险；技术创新不达预定目标的风险；客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。