20 年归母净利润微增，21 年Q1 收入、归母净利润高涨。4 月28 日，中科电气发布20 年年报以及21 年1 季报，20 年公司营业收入9.74 亿元，同比增长4.79%；归母净利润1.64 亿元，同比增长8.34%；扣非后的归母净利润1.53 亿元，同比增长5.50%；20 年公司经营活动产生的现金流1.17 亿元，同比增长947.03%。公司4 季度单季收入3.33 亿元，单季度归母净利润0.51亿元。 21 年Q1 公司收入3.28 亿元，同比增长97.29%；归母净利润0.67亿元，同比增长160.73%；扣非净利润0.65 亿元，同比增长165.91%。

    　　20 年负极出货2.40 万吨，同比增长35.44%。20 年公司负极材料业务收入7.45 亿元，同比增长5.76%，负极业务毛利率34.66%，同比下滑4.28 个百分点。20 年公司负极材料产能3.2 万吨，在建产能1 万吨，产量2.452 万吨，同比增长34.96%，销量2.40 万吨，同比增长35.44%。公司单颗粒人造石墨负极比容量达到340-360mah/g，循环寿命达到1500-8000 次，充电倍率达到1C-3C；二次颗粒人造石墨比容量达到330-360mah/g，循环寿命达到2000-8000 次，充电倍率达到1C-6C。

    　　负极客户覆盖国内一线动力电池企业。公司锂电负极业务与比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、苏州星恒、韩国SKI、ATL 等企业保持着长期良好的合作关系。同时公司积极拓展行业内优质新客户，20 年成功开发了如蜂巢能源、瑞浦能源等客户，并加大了海外市场的开拓力度。20 年公司第一大客户收入2.64 亿元，占比23.91%；第二大客户收入1.13 亿元，占比10.24%；第三大客户0.96 亿元，占比8.75%；公司前三大客户合计占比42.90%。

    　　工艺水平、设备设计水平较高，石墨化加工技术行业领先。公司锂电负极业务积累了丰富经验，具有较强的研发实力及工程化应用能力：石墨粉体加工技术、热处理工艺和石墨复合技术业内领先；新型负极材料从材料、工艺到性能评估不断提升与完善；自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势，在国内负极材料石墨化加工技术上具有领先优势；具备负极材料全设备、全产线设计、施工、运行的一体化建设和运营能力，自行设计建设的格瑞特负极材料产线是业内自动化程度最高的产线之一。

    　　投资策略与评级。中科电气为国内锂电负极材料核心企业，我们认为公司将受益于全球新能源汽车行业的快速增长，负极材料产销显著提升。我们预计公司21-23 年全面摊薄EPS 分别为0.45 元、0.63 元、0.86 元，对应可比公司估值，我们给予公司21 年30-35 倍PE，对应合理价值区间13.50 元至15.75元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。