中科电气公布2021 年中报，盈利能力超预期，维持“买入”评级中科电气发布2021 中报，2021H1 营收8.23 亿元，同比+125.7%，归母净利润1.59 亿元，同比+166.6%。（1）负极业务营收7.01 亿元，同比+153.4%；毛利率33.8%，同比-1.7pct；销量2.35 万吨（预计Q1/Q2 分别为1.05/1.3 万吨），同比+211.1%；单价2.98 万元/吨，同比-18.6%；单吨毛利1 万元，同比-22.4%；预计单吨净利0.58 万元，同比基本持平，环比+24.2%。目前公司负极主要客户为：

    比亚迪（刀片电池核心供应商）、宁德时代、中航锂电、苏州星恒、SKI。（2）磁电装备营收1.22 亿元，同比+38.7%；毛利率44.2%，同比-3.1pct。

    公司Q2 盈利超预期，随着2021H2 负极新增产能投放、2022 年新增石墨化产能投放，对成本将产生正向影响，我们预计2021-2023 年负极出货量为5.2/9/12.5万吨。我们上调2021-2023 年归母净利润预测至3.73（+0.46）/ 5.77（+0.94）/7.61（+0.7）亿元，当前股价对应P/E40.0/25.8/19.6，维持“买入”评级。

    Q2 利润率环比小幅下降主要系上游涨价所致，预计2022 年有望转好2021Q2 营收4.95 亿元，同比+149.5%，环比+50.8%；归母净利润0.92 亿元，同比+171.1%，环比+36.6%。毛利率33.8%，环比-2.4pct；净利率18.6%，环比-1.9pct，我们预计主要受Q2 针状焦价格上涨、石墨化自给率下降、石墨化加工费上涨影响。但盈利能力超我们预期。

    截至二季度末存货5.38 亿元，较年初增加1.52 亿元。增量主要为：（1）原材料1.52 亿元（年初0.59 亿元）；（2）委托加工物资0.96 亿元（年初为0.22 亿元）。

    印证下游需求旺盛，且由于销量增长带动石墨化自给率下跌。

    拟募集不超过22.06 亿元扩建负极、石墨化产能，迎接新能源黄金时代公司拟募集不超过22.06 亿元，募投各项目投资额为：（1）湖南宁乡5 万吨负极项目（8 亿元）；（2）贵州铜仁3 万吨负极及4.5 万吨石墨化加工项目（10 亿元）；（3）补充流动资金（4.7 亿元）。扩充产能迎接下游需求增长。

    风险提示：针状焦涨价超预期、石墨化加工费涨价超预期、下游需求不及预期。