21 年H1 归母净利润高增，Q2 单季度归母净利润环比稳增。8 月25 日，中科电气发布21 年半年报，21 年上半年公司营业收入8.23 亿元，同比增长125.67%；归母净利润1.59 亿元，同比增长166.61%；扣非后的归母净利润1.57 亿元，同比增长182.86%；21 年H1 公司经营活动产生的现金流-3.42亿元，同比下滑542.13%。公司2季度单季收入4.95 亿元，同比增长149.47%，环比增长50.84%；单季度归母净利润0.92 亿元，同比增长171.13%，环比增长36.57%。

    　　21 年H1 负极出货2.35 万吨，同比增长211.05%。21 年上半年公司负极材料出货量2.35 万吨，同比增长211.05%。上半年公司石墨类负极材料收入6.85 亿元，同比增长151.86%；毛利率33.52%，同比下滑2.31 个百分点。

    　　机械制造业收入1.20 亿元，同比增长39.62%；毛利率44.21%，同比下滑3.07 个百分点。当前公司锂电材料产能5.2 万吨，在建产能4.0 万吨，产能扩张迅速；上半年公司产量2.35 万吨，产能利用率90.39%。

    　　定增融资，扩产石墨化与负极。公司发布定增预案，拟融资不超过22.06 亿元，扣除发行费用后将全部用于1）湖南中科星城石墨年产5 万吨锂电负极材料生产基地项目，拟使用募集资金金额8.00 亿元；2）年产3 万吨锂电负极材料以及4.5 万吨石墨化加工建设项目，拟使用募集资金金额9.36 亿元；3）补充流动资金，拟使用募集资金金额4.70 亿元。

    　　工艺水平、设备设计水平较高，石墨化加工技术行业领先。根据公司半年报，公司子公司格瑞特自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉，相较于传统石墨化加工产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高等优势，在国内锂电负极材料石墨化加工技术上具有领先优势。因此，公司锂电负极业务在动力锂电负极材料领域拥有较强的技术优势和先发优势，并在动力类锂离子电池负极材料领域位于前列。

    　　投资策略与评级。中科电气为国内锂电负极材料核心企业，我们认为公司将受益于全球新能源汽车行业的快速增长，负极材料产销显著提升。我们预计公司21-23 年全面摊薄EPS 分别为0.49 元、0.82 元、1.23 元，对应可比公司估值，我们给予公司21 年50-55 倍PE，对应合理价值区间24.50 元至26.95元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。