事项：

    　　事项一：公司前三季度实现营收13.88 亿元，同比增长116.8%，实现归母净利2.51 亿元，同比增长122.9%。其中，Q3 实现营收5.65 亿元，同比增长105.1%，实现归母净利0.91 亿元，同比增长73.2%，环比基本保持持平。

    　　事项二：公司拟与亿纬锂能合资在曲靖经济技术开发区投资建设“年产10 万吨负极材料一体化项目”，项目总投资额约25 亿元，负极材料年产能10 万吨，采用分期建设模式，一期和二期产能规模各为5 万吨/年，建设期不少于18 个月，合资公司将专注于负极材料制造，并优先向亿纬锂能及其关联方供应。

    　　评论：

    　　产能如期释放，价格开始传导。随着公司9 月底3 万吨产能的释放，目前公司月度排产接近6000 吨左右，排产持续上行，实现满产满销。同时三季度单吨售价环比二季度实现了个位数的涨幅，我们预计目前公司已经实现部分客户的提价，成本传导顺畅，因此我们认为公司四季度盈利能力有望实现回升。

    　　短期限电扰动下盈利承压，石墨化产能释放有望量利双升。由于三季度严苛的能耗双控政策，公司一定程度上受到限电影响，同时叠加石墨化外协价格走高，公司目前自由石墨化产能3.5 万吨，负极产能年底预计达9.2 万吨，自供比率较低，短期内盈利能力承压。但随着公司贵州4.5 万吨以及四川1.5 万吨石墨化产能在2022 年二季度投产后，公司盈利能力预计有力修复，出货能力得到保障，迎来量利齐升阶段。

    　　合资亿纬锂能，产能再上一层。今年以来公司持续扩产，自定增5 万吨后公司再次公告与亿纬锂能合资建设10 万吨负极材料一体化项目，我们预计2022-2024 年公司年末产能将分别达到14.2/19.2/24.2 万吨，石墨化产能分别达9.5/14.5/19.5 万吨，石墨化自供率更上一层楼，同时公司与曲靖经济技术开发区管理委员会签署投资协议，管委会将全力保障项目落地所需能评指标，纳入当地能评指标优先保障计划，以确保产能如期释放。

    　　盈利预测：我们上调公司2023 年出货预期，预计公司2021-2023 年营业收入分别为20.7/34.2/50.9 （ 前值为20.7/34.24/47.96 亿元） ， 同比增长113%/65%/49%，归母净利润分别为 3.31/6.77/11.2 亿元（前值为3.31/6.27/9.10亿元），同比增长102%/104%/66%，当前最新股价对应PE 估值分别为 74/36/22倍。公司未来有望凭借产能扩张、优质的客户结构跻身第一梯队，给予公司23 年30 倍PE 估值水平，对应股价为52.3 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动