报告导读

    公司公告拟与贵州贵安新区管理委员会签订投资合作协议，建设年产10万吨负极材料一体化项目。

    投资要点

    产能规划突破35万吨，进阶负极“四大”行列本次项目为年产10万吨锂电池负极材料一体化项目，包括负极前段、后段和石墨化工序及配套设施。一期6.5万吨一体化项目建设周期不超过24个月，二期3.5万吨一体化项目建设周期不超过18个月。截至目前，根据公司已披露扩产规划，预计到2025年负极成品产能将达到35万吨/年（权益口径31万吨），石墨化产能将达到29.5万吨/年（权益口径23.6万吨），已经从负极“三小”加入“四大”行列，竞争地位进一步提升。

    布局贵州第二根据地，能耗政策向新能源倾斜本次项目选址责州责安新区数字经济产业园，是公司继布局在贵州钢仁的子公司格瑞特之外，进军水电资源高禀赋地区责州省的第二根据地。地方将积极协助办理环评、能评（优先保障）等手续，协调电力资源并在季节性限电中优先保障公司生产经营。贵州水电资源丰富，上半年能耗强度降低进度目标预警等级为2级，能源消费总量控制目标预警等级降为3级，12月8日至10日举办的中央经济工作会议强调，新增可再生能源和原料用能将不纳入能源消费总量控制，对超额消纳可再生能源电量的地区按规定抵扣相关能耗量，地方政府引入新能源产业链意愿和执行力度都将进一步增强，一体化扩产落地确定性更强。

    短期供需仍然偏紧，石墨化自供率和盈利能力正相关本轮行业扩产预计至少到2022年底才能释放，短期内供给仍然偏紧。石墨化价格已达到2.4-2.7万元/吨，比月初再次上调0.1万元/吨，人造石墨负极价格也相应上调，基本覆盖成本压力。公司贵州格瑞特4.5万吨石墨化一阶段3万吨和四川集能1.5万吨石墨化产能预计在2022Q1建成，或将改善负极盈利能力，口盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润达到3.78/8.34/11.93亿元，同比增长131%/121%/43%，对应PE61.99/28.09/19.64倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能投放不达预期，电动车销量不及预期，原料/加工费上涨挤压毛利率。