11 月25 日公司发布公告称，全资子公司中科星城控股拟通过增资扩股的方式筹措资金11 亿元，用于负极材料产能的建设等。我们认为当前负极材料行业处于加速发展的窗口期，公司通过积极扩产，持续延伸产业链布局，低成本优势将进一步放大。我们看好负极行业及公司的长期成长性，维持“买入”评级。

    　　公司拟增资子公司并引入战投，继续拓展负极业务。11 月25 日公司发布公告称，全资子公司中科星城控股拟通过增资扩股的方式筹措资金11 亿元，并引入战略投资者深创投新材料基金。其中，深创投新材料基金拟认购中科星城控股新增注册资本9 亿元，同时中科星城控股的股东中科星城科技拟认购中科星城控股新增注册资本2 亿元，本次增资完成后，中科星城控股注册资本为人民币12 亿元，其中中科星城科技认缴注册资本额3 亿元，出资比例占25%；深创投新材料基金认缴注册资本额9 亿元，出资比例占75%。我们预计公司引入战略投资者并增资扩股是为了加速负极产能建设，应对下游快速增长的需求。

    　　行业需求进入快速爆发期，供需紧平衡将持续。石墨负极材料是锂电池关键原材料之一，随着新能源汽车行业快速发展，石墨需求快速增长。根据高工锂电数据，2021 年石墨负极材料需求为48 万吨，我们预计到2025 年134 万吨，规模达430 亿元，5 年CAGR 高达+27%，其中人造石墨规模超300 亿元，占比71%。全球视野看，2019 年中国负极行业产量占比超过63%，已经完成进口替代，加快全球供应。国内石墨负极前三名分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技，2020 年市场份额分别为20%/17%/16%，第二梯队企业正在紧追。考虑消费类电池负极材料需求相对稳定，动力、储能类电池的负极仍处于成长初期，具有成本、产能、客户优势的企业预计将受益行业高速发展。

    　　积极扩产+技术降本，三大核心推动公司长期发展。国内石墨负极公司前三名分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技，2020 年市场份额分别为20%/17%/16%，公司作为行业老兵，一方面积极扩产，保障产能供给；另一方面公司在工艺端、原料端持续降本，保证产品核心竞争力。工艺端，通过石墨化设备创新，提升单炉产量，降低单吨能源及辅料消耗量；原材料端，通过多样化材料的研究，提升高性价比焦类材料的使用比重，保持产品的市场竞争能力。此外，公司主要客户为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI 等电池企业，在动力电池市场具备较好的先发优势。

    　　风险因素：募资项目及产能建设进展低于预期，新能源汽车销量不及预期，技术路线更迭，行业竞争加剧等。

    　　投资建议：维持2021-2023 年归母净利润预测为3.49/6.49/9.67 亿元，对应EPS 分别为0.54/1.01/1.50 元，现价对应2021-23 年PE 估值为60/32/21倍。公司子公司中科星城兼具技术和成本优势，此次引入战略投资者将为扩张产能，延伸产业链布局奠定扎实的基础。此外，公司下游客户不断升级——公司进入宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、SKI 等大客户，需求爆发驱动业绩增长。参考行业可比公司估值，维持2022 年负极业务50x PE，磁电装备业务10x PE，对应2022 年目标市值约320 亿元，对应目标价50 元/股，维持“买入”评级。