事项：

    　　公司1 月21 日发布公告，预计2021 年全年归母净利3.44-3.93 亿元，同比+110%-140%，其中四季度归母净利0.93-1.42 亿元，环比+2%至56%，中值1.18亿元，环比增长30%。

    　　评论：

    　　全年业绩符合预期，中长期业绩弹性充足。我们预计21Q4 公司负极材料出货量接近2 万吨，环比Q3 全年出货量在6 万吨左右，单吨净利保持稳定，约5000-6000 元/吨。从中期视角看，随着公司新增一体化产能逐步落地，石墨化自供率显著提升叠加规模效应为公司未来增厚盈利的长期核心驱动力，基于公司在动力领域的客户资源，新能源汽车市场需求的高速增长将有望带动公司进入发展快通道。

    　　负极产能投放加速，一体化自供率逐季提升。2021 年底公司产能9.2 万吨（湖南1 万吨，贵州8 万吨），公司未来将具备湖南、贵州、四川、曲靖（合资亿纬）四大产能基地，预计2022 年底名义产能将达24.2 万吨，23 年公司负极材料产能将具备34.2 万吨，负极材料石墨化加工产能将具备29.5 万吨（含参股子公司集能产能3 万吨），石墨化自供比例80%以上。25 年公司规划产能或将达50 万吨，产能规模保持行业第一梯队水平。21 年公司石墨化自供率低，单吨净利约0.6 万元/吨，随着公司贵州4.5 万吨石墨化及四川1.5 万吨石墨化产能于2022 年一、二季度逐步投产，届时公司将具备9.5 万吨石墨化产能，自供比例逐季快速提升，预计公司单吨盈利将稳步提升。

    　　客户结构优质，引入深创投、定增募资加速产能落地。公司客户结构优质，均为动力领域头部厂商核心客户，主要有：比亚迪、宁德时代、SK、中航锂电、亿纬锂能（合资）、瑞浦能源等。公司子公司中科星城控股通过增资扩股引入战略投资者深创投，优化资本结构，为锂电负极业务拓展提供资金支持，加快产能扩张，紧抓产业高速发展窗口期。

    　　盈利预测：我们上调公司2023 年出货预期，预计公司2021-2023 年营业收入分别为21.0 /38.0/57.8 亿元（ 前值为20.7/34.2/50.9 亿元）， 同比增长116%/81%/52%，归母净利润分别为 3.5/7.9/13.3 亿元（前值为3.31/6.77/11.2亿元），同比增长114%/126%/68%，当前最新股价对应PE 估值分别为 59/26/16倍。公司未来有望凭借产能扩张、优质的客户结构跻身第一梯队，给予公司23 年25 倍PE 估值水平，对应股价为51.8 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。