事项：

    2 月20 日公司发布公告，宁德时代出资2.8 亿元，中科星城出资4.2 亿元对贵安新区中科星城进行增资，增资完成后，中科星城持股65%，宁德时代持股35%，项目建成后宁德时代具备优先采购权。

    评论：

    宁德时代增资入股，合作深化实现强强联合。公司本次增资项目为贵安新区10 万吨一体化项目，一期6.5 万吨预计22 年底投产，二期3.5 万吨项目预期23 年底投产，或就近供应宁德时代电池工厂，保障宁德时代人造负极材料供应，同时公司新增产能锁定核心大客户，通过增资入股方式深化双方合作关系，实现强强联合。我们认为此次合资代表公司产品得到大客户认可，未来公司在C 负极供应链地位有望持续提升，携手宁德走向共赢，消除市场对于公司产能扩张过快而需求无法跟上的疑虑。

    22 年石墨化自供率快速提升，单吨净利有望更上一层。预计22H1 随着公司四川1.5 万吨及贵州4.5 万吨石墨化产能释放，公司具备14.2 万吨负极成品及9.5万吨石墨化产能，全年石墨化自供率有望提升至60%，同比21 年30%左右有质的提升，21 年公司单吨净利约5500-6000 元/吨，预计22 年单吨净利有望显著提升。一体化产能的意义不仅仅在于成本，更在于保供，未来两年负极市场格局将随着石墨化格局的变动而重塑，我们认为公司具备从二线晋升一线的产能、客户、技术基础，看好22 年公司业绩量利齐升。

    客户结构优质，引入深创投、定增募资加速产能落地。公司客户结构优质，均为动力领域头部厂商核心客户，主要有：比亚迪、宁德时代、SK、中航锂电、亿纬锂能（合资）、瑞浦能源等。公司子公司中科星城控股通过增资扩股引入战略投资者深创投，优化资本结构，为锂电负极业务拓展提供资金支持，加快产能扩张，紧抓产业高速发展窗口期。

    盈利预测：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为21.5 /38.5/59.6 亿元（前值为21.0 /38.0/57.8 亿元），同比增长120%/80%/55%，归母净利润分别为3.8/8.1/13.7 亿元（3.5/7.9/13.3 亿元），同比增长129%/115%/71%，当前最新股价对应PE 估值分别为 55/25/15 倍。公司未来有望凭借产能扩张、优质的客户结构跻身第一梯队，给予公司23 年25 倍PE 估值水平，对应股价为53.5 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。