公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入/归母净利润21.94/3.65 亿元，同比+125.33%/+123.10%，符合预期。2022Q1 实现营业收入/归母净利润8.58/1.29 亿元，同比+161.60%/+91.25%，环比改善明显。全年来看，公司业绩增长来自下游需求持续景气，公司全年负极出货量5.90 万吨，全年单吨售价/毛利分别为3.20/0.87 万元。长期来看，公司在产能端加速扩张，成本端持续改进工艺并布局原料，客户端成功绑定优质客户，三大核心竞争力不断增强。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
公司4 月27 日晚发布2021 年年报及2022 年一季度报，对此我们点评如下：
2021 年公司实现营收/ 归母净利润21.94/3.65 亿元（ 同比+125.33%/+123.10%），符合预期。2021 年公司营收21.94 亿元，同比+125.33%；归母净利润3.65 亿元，同比+123.10%，净利率16.66%，同比-0.17pcts；2021 年扣非后净利润3.55 亿元，同比+132.74%，业绩符合预期。分季度看，2021Q4营收8.06 亿元，同比+141.69%，环比+42.57%，归母净利润1.15 亿元，环比+25.83%，Q4 净利率为14.24%，扣非归母净利润为1.10 亿元，Q4 扣非净利率为13.62%，环比-2.11pcts。费用方面，2021 年公司期间费用为2.51 亿元，同比+32.29%，对应费用率为11.46%，同比-8.06pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.43/0.71/0.98/0.39 万元，对应费用率分别为1.97%/3.24%/4.47%/1.78%，同比-3.67/-2.77/-1.90/+0.29pcts。2021 年经营现金流净额-8.62亿元，主要是由于公司锁定市场石墨化外协加工产能预付款项增加，叠加原材料涨价与采购支出规模扩大。
负极业务出货5.9 吨，单吨毛利0.87 万元。2021 年公司分业务情况如下：1）负极业务营收18.87 亿元，同比153.3%，毛利率为27.02%，其中公司负极材料产/销量分别为5.88/5.90 万吨，对应单吨收入/毛利分别为3.20/0.87 万元。2）磁电业务收入稳定，合计营收2.64 亿元，同比+25.9%，毛利率为43.20%。
2022 年Q1 公司实现收入/归母净利润8.58/1.29 亿元（环比+6.5%/+12.31%），环比改善明显。2022 年Q1 公司营收8.58 亿元，同比+161.60%，环比+6.5%；归母净利润1.29 亿元，同比+91.25%，环比+12.31%，净利率15.02%，同比-5.53pcts，环比+0.8pct，扣非后净利润1.40 亿元，同比+117.38%，环比+27.79%，主要是由于公司前期收到的投资款作为非流动负债产生的利息。费用方面，2022Q1 公司期间费用为0.92 亿元，同比+76.18%，对应费用率为10.67%，同比-5.17pcts；其中销售/管理/财务/研发费用分别为860.52/1747.32/2782.52/3766.13 万元，对应费用率分别为1.0%/2.04%/3.24%/4.39%，同比-3.43/-2.26/-3.19/+3.71pcts。
加速扩产+技术降本+绑定客户，三大优势形成公司核心竞争力。国内石墨负极公司前三名分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技，2021 年市场份额分别为26%/15%/15%。公司作为行业老兵，一方面积极扩产，追赶第一梯队、保障产能供给：产能方面，目前公司已公告规划产能是34.2 万吨，预计2022 年底公司产能将达到25.7 万吨，预计全年出货10~12 万吨。另一方面，公司通过在工艺端、布局上游针状焦原料等方面持续降本，保证产品核心竞争力。客户端，公司主要客户为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI 等头部电池企业，同时与宁德时代、亿纬锂能等客户深度绑定共建产能，在动力电池市场具备较好持续优势。
风险因素：募资项目及产能建设进展低于预期；新能源汽车销量不及预期，技术路线更迭，行业竞争加剧等。
投资建议：公司2022 年一季度实现归母净利润1.29 亿元，同比+91.25%，符合预期。长期来看公司产能持续扩张，在工艺与原料端持续降本，积累宁德时代、比亚迪、SKI 等优质客户，核心竞争力不断增强。随着行业需求快速爆发，我们预计公司将迎来快速成长。我们上调2022-2023 年归母净利润预测至7.53/11.08 亿元（原预测为6.49/9.67 亿元），对应EPS 预测分别为1.04/1.53 亿元（原EPS 预测为1.01/1.50 元），新增2024 年归母净利润预测为15.85 亿元，对应EPS 预测为2.19 元。估值方面，参考行业可比公司估值，以璞泰来作为可比公司，2023 年估值约为20xPE；磁电方面，参考三利谱、深纺织A 等可比公司，2022 年平均估值约为18xPE，同时，考虑到公司未来业绩有望高增长，给予公司2023 年负极业务33x PE、对应2023 年目标价50 元/股，维持“买入”
评级。