事项：

    1）一季度业绩：公司2022Q1 实现营收8.6 亿元，同比+162%，环比+6%；实现归母净利润1.29 亿元，同比+91%，环比+12%，实现扣非净利润1.40 亿元，同比+117%，环比+27%。

    负极：预计22Q1 负极出货量为2 万吨，环比持平，预计贡献净利润约1.2 亿元，负极单价约3.8 万元/吨，系原材料顺价及产品客户结构优化所致，对应单吨扣非净利达6000 元/吨以上，环比四季度有显著提升。

    2）2021 年业绩：公司2021 年实现营收21.9 亿元，同比125%；实现归母净利润3.65 亿元，同比+123%，实现扣非净利润3.55 亿元，同比+133%。

    负极：负极出货量为5.9 万吨，同比+145%，贡献净利润约3.3 亿元，负极单价约3.3 万元/吨，毛利率为26.6%，单吨扣非净利约5600 元/吨。

    磁电设备：设备出货量1809 台，同比+52%，贡献净利润约0.3 亿元。

    评论：

    一季度业绩符合预期，一体化驱动单吨净利提升逻辑初步验证。随着石墨化贵州3 万吨石墨化基地21 年底投产，22Q1 投产1.5 万吨，公司石墨化自供比例显著提升，22Q1 公司单吨盈利已达6000 元/吨以上，环比四季度提升显著，一体化提升公司盈利能力的逻辑初步验证。

    产能加速扩张，产能消化明确。2021 年底公司产能9.2 万吨（湖南1 万吨，贵州8 万吨），公司未来将具备湖南、贵州、四川、曲靖（合资亿纬）四大产能基地，预计2022 年底名义产能将达24.2 万吨，23 年公司负极材料产能将具备34.2 万吨，负极材料石墨化加工产能将具备29.5 万吨（含参股子公司集能产能3 万吨），石墨化自供比例80%以上。根据公告，公司2021-2023 年负极材料订单量约为9.5/20.7/31.0 万吨，均超出公司当年有效产能，产能消化有保障。

    客户多点开花，海外放量可期。公司已经进入动力电池装机量前十企业中的CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源以及瑞浦能源等多家企业，客户结构优质，公司动力电池负极市场份额近20%。同时国际客户SK、LG等放量在即，增量可观。

    投资建议：石墨化自供率提升驱动单吨净利上升&产能持续扩张趋势下，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为7.6/13.3/18.1 亿元（22-23 年前值为8.1/13.7 亿元），当前市值对应PE 分别为24/14/10x，我们给予2023 年20xPE，对应目标价36.7 元，维持“强推”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；石墨化配套程度不及预期；负极行业供需恶化风险等。