以动力电池负极材料业务为主。公司以磁电设备起家,2016 年8 月通过收购湖南星城石墨进入锂电池负极材料市场,负极材料业务逐步发展为重心业务。2017 以来公司持续加码负极材料业务,进入新的发展时期。公司2022Q1归母净利润为1.29 亿元,同比增长91.25%,扣除非经常性损益后的净利润1.40 亿元,同比增长117.38%。
一体化是负极材料行业的发展趋势。从人造石墨负极材料成本构成来看,占比最大的是加工环节的石墨化和上游焦类原材料。以往人造石墨负极材料倾向于“石墨化委外加工”方式,只赚取单独负极生产环节利润,在未来的全方位竞争下,负极材料企业开始逐步转向包括“自建石墨化产能”等一体化方式。
公司核心竞争力分析。1)一体化提升利润深度。公司积极布局石墨化产能,同时向上游焦类原材料延伸,目前公司相关新增产能建设项目正按计划积极推进,待全部建设完成后,公司负极材料石墨化加工产能将具备39.5 万吨/年(含参股子公司集能新材料石墨化加工产能3 万吨/年)。未来石墨化自供率有望提升至86%,企业盈利能力将显著增强。2)绑定客户,产能大扩张。国内动力电池集中度高,公司和宁德时代、亿纬锂能合作扩产,未来客户的需求有望保证公司产能顺利转化为销量。目前公司相关新增产能建设项目正按计划积极推进,待全部建设完成后,公司负极材料产能将具备34-35万吨/年。
盈利预测和估值。我们预计公司2022-2024 年分别实现营收50.89、66.24、90.74 亿元,同比增长分别为132%、30%、37%;实现归母净利润6.90、12.18、16.82 亿元,同比增长分别为89%、77%、38%。公司当前市值对应2023 年PE 为16 倍,公司2023 年PE 比可比公司平均值低,考虑到公司动力电池客户占比多,是较为纯正的动力电池负极材料供应商,且公司产能规划已从二线水平跃升至一线水平。首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素:公司产能扩张不及预期的风险;行业竞争加剧导致盈利下降的风险,原材料价格大幅波动风险。