公司三季度业绩基本符合预期，Q4 有望迎来加速增长。2022 年10月27 日，公司发布三季度报告：前三季度公司实现营收37.45 亿元，同比+169.81%，扣非归母净利润4.64 亿元，同比+88.97%。其中Q3单季度实现营收17.12 亿元，同比+202.91%，环比+45.70%，扣非归母净利润1.80 亿元，同比+102.71%，环比+25.87%，整体基本符合预期。

    　　受益于焦价下行+石墨化自供比提升，Q3 单吨利润环比有所回升。

    　　22Q3 以来，上游原料石油焦与针状焦价格略有下降，加之公司石墨化自供比较Q2 25%进一步提升至40%左右，预计公司Q3 实现负极材料出货量3.5 万吨，测算单吨利润约0.5 万元，较Q2 环比小幅回升。预计四季度公司将实现负极材料出货量4.5 万吨，且随石墨化产能进一步爬坡，有望再度增厚单吨盈利能力。

    　　产能建设持续推进，中科-弗迪项目选址落地，甘眉园区扩大产能规划。报告期内，公司进一步提高产能规划，将原四川甘眉年产10 万吨负极一体化项目变更为年产13 万吨负极一体化项目。且公司全资子公司与重庆弗迪合资项目选址完成，拟在兰州新区投建年产10 万吨负极一体化项目，固定投资25 亿元。预计2025 年公司将具备负极材料年产能57 万吨，石墨化自供比达9 成，有望跻身全球负极领域第一梯队。

    　　投资建议：公司Q3 单吨盈利环比Q2 有所提升，随着公司自有及与宁德/亿纬/弗迪合资项目产能的释放，公司负极份额将持续提升。我们预计公司22-23 年净利润 7.0/12.0 亿元，对应 PE 仅有 20/12X，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、产能爬坡速度不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险