本报告导读：

    公司三季度业绩符合预期。随着行业石墨化价格回落及公司一体化程度逐步提高，整体盈利弹性有望加大。

    投资要点：

    维持增持评级。负极材料出货量大幅增长，盈利能力改善可期，维持2022-2024 年EPS 为0.98、1.64、2.34 元，维持公司目标价为33.13元。

    业绩符合预期。公司公告，前三季度实现营收37.45 亿元，同比增长169.8%；实现归母净利润4.26 亿元，同比增长70.0%；扣非归母净利润4.64 亿元，同比增长88.97%。单季度来看，三季度实现归母净利润1.63 亿元，同比+78.9%，环比+21.6%；扣非归母净利润1.80 亿元，同比+102.7%，环比+25.9%。

    负极材料出货量大幅增长。根据鑫椤数据，公司三季度负极材料产量约为3.75 万吨创单季度历史新高。目前公司产销两旺，已规划55 万吨/年负极材料产能和51 万吨/年石墨化加工产能，市场份额有望随着公司产能的陆续释放进一步提升。

    石墨化价格回落及一体化程度提高带来盈利弹性。受石墨化和焦类价格冲击三季度公司整体毛利率为18.43%，较二季度环比下滑2.2pct。目前行业石墨化价格已从二季度最高28000 元/吨下降至22000 元/吨，考虑到负极材料生产周期有望在四季度开始贡献盈利弹性。同时，公司石墨化环节的配套向上延伸价值链，考虑到产能释放节奏我们预计22/23 年公司石墨化自给率可实现40%、70%，有望进一步改善公司负极材料盈利能力。

    风险提示：新能源车销量不及预期，新产能投产不及预期